巴比食品(605338)：单店缺口收窄 拓店稳步推进

事件

    　　2024 年10 月24 日，巴比食品发布2024 年三季度报告。

    　　投资要点

    　　单店缺口收窄，盈利能力提升

公司2024Q1-Q3 实现营收12.10 亿元（同增2%），归母净利润1.94 亿元（同增26%），扣非归母净利润1.47 亿元（同增20%）。其中2024Q3 公司营收4.47 亿元（同减0.5%），单店缺口环比收窄，归母净利润0.83 亿元（同增14%），扣非归母净利润0.59 亿元（同增6%）。盈利端，2024Q3 公司毛利率同减0.1pct 至26.79%，综合原材料成本基本稳定，销售/管理费用率分别同比-1pct/+2pct 至3.96%/8.83%，销售费用减少主要系开店节奏放缓致使相关人员/奖励费用支出减少所致，管理费用增长主要系股权激励费用增加所致，净利率同增 2pct 至 18.76%。

    　　坚持品质为先，团餐贡献稳定增量

分产品看， 2024Q3 公司食品类收入 4.06 亿元（ 同减0.2%），其中面米类/馅料类/外购食品类产品营收分别为1.79/1.24/1.03 亿元，分别同比+0.3%/-5%/+5%。其中外购类食品增速较好，公司坚持品质至上，围绕新鲜概念做门店经营。分渠道来看，2024Q3 公司特许加盟/直营门店/团餐渠道销售收入分别为3.40/0.04/0.97 亿元，分别同比-2%/-34%/+9%，特许加盟与直营门店渠道主要受单店下降影响，团餐Q3 回归正常增速，在品类上增加馅料产品销售，全年预计可实现两位数增长目标。

拓店节奏稳步推进，华中工厂预计Q4 推进投产分区域来看，2024Q3 公司华东/华南/华中/华北区域销售分别为 3.63/0.39/0.30/0.15 亿元，分别同比 -2%/+16%/+8%/-2%，截至2024Q3 末，公司华东/华南/华中/华北区域巴比门店分别为3345/866/600/155 家， 较年初净变化0/+139/+50/-13 家，其中新开店共835 家，全年有望完成开店1000 家目标。华中工厂预计2024 年年底到2025 年年初投产，为华中门店拓展奠定产能基础，安徽市场相对稳定，处于产品结构优化阶段，湖南市场门店不断加密，整体进度符合公司预期，蒸全味目前已完成供应链切换与品牌管理，后续预计持续在南京、华东推进拓店。

    　　 盈利预测

我们看好公司开店节奏继续保持，同时由于基数效应与门店模型具备韧性，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善，同时团餐顺利切入也将为公司贡献新业绩增长点。根据三季报，我们调整2024-2026 年EPS分别为0.94/1.00/1.04（前值为1.02/1.17/1.30）元，当前股价对应PE 分别为18/17/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、开店不及预期、团餐增长不及预期、原材料上涨风险等。