华阳集团(002906)：净利率改善 ROE创近五年最高

公司发布三季报：Q3 营收26.48 亿元(yoy+37.25%，qoq+20.21%),归母净利润1.78 亿元(yoy+53.54%，qoq++22.89%)。2024 年Q1-Q3 营收68.41亿元(yoy+42.62%)，归母净利润4.65 亿元(yoy+56.20%)。Q3 归母净利处于业绩预告1.63-1.88 亿中间偏上位置，主要系头部客户排产增加和新产品放量驱动营收高增，规模效应和运营效率提高驱动净利率提升。展望后续，公司将持续受益于智能化浪潮并加快出海布局，我们维持“买入”评级。

    　　头部客户销量环比提升叠加新产品放量，Q3 营收环比+20.21%

Q3 国内乘用车批发/零售销量为667/578 万辆，环比+7%/+14%，公司头部客户中如长城、奇瑞、吉利、赛力斯等销量均环比+10%以上，同时Q3 有较多新项目在奇瑞、极氪、吉利等客户量产，有力带动Q3 公司营收环比增长。同时公司新定点不断，24H2 新获奇瑞、比亚迪、长城、极氪等客户多个HUD 项目定点，并新获Stellantis 集团平台型HUD 项目定点。

    　　Q3 净利率同环比提升，规模效应持续体现，ROE 创近五年最高

Q3 毛利率21.06%，同/环比-0.82pct/-0.88pct，环比微降主要系Q3 仍有较多新项目开启处于爬坡初期，以及长兴压铸新基地处于投产初期。Q3 净利率6.77%，同/环比+0.70pct/0.14pct，主要系：①规模效应使得期间费用率收窄，Q3 期间费用率为12.65%，同/环比-1.89pct/-1.22pct；②公司加强内部销售、研发等协同，资产运营效率提升，Q3 的ROE 和ROA 分别为2.88%/1.69%，ROE 创造2020 年以来单季度最高。随着压铸新产能爬坡及各类新产品继续放量，公司盈利能力有望进一步提升。

已成长为智能座舱平台型企业，智能驾驶和国际化布局加速公司已成长为智能座舱平台型企业，客户持续向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类产品规模放量，助力公司迎来业绩向上拐点。在智驾领域，公司基于地平线和高通的方案推出智驾域控产品，定点项目有望落地。国际化布局上，公司HUD、屏显示、无线充电等产品已实现海外供应或定点，同时也在推进海外生产基地的规划建设。

    　　盈利预测与估值

我们维持前次预测，预计公司24-26 年营收为97.38/120.58/147.50 亿元，归母净利润为6.68/9.27/12.26 亿元。iFind 一致预期下可比公司25 年PE均值为22.6 倍，考虑到公司客户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均15%的估值溢价，给予25 年26.0 倍的PE，目标价45.84 元（前值42.68 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游汽车产销或客户拓展不及预期。2）汽车智能化不及预期。