中国石化(600028)：Q3业绩受油价单边下行影响 承压明显

　　中国石化2024Q3 业绩受油价单边下行影响

2024 Q3 公司营业收入达7904 亿元，同比-9.8%；归母净利润为85.44 亿元，同比-52.15%，主要原因是Q3 油价单边快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，以及石化产品毛利下降的影响。

    　　上游勘探：天然气产量超规划增长，降本增效显

著天然气产量超规划增长：2024Q3 油气当量产量1.28 亿桶，同比+1.7%；其中原油产量同比-0.2%，天然气产量同比+4.7%，天然气产量增速超年初规划（全年规划原油产量增速+0.3%，天然气产量增速+3.1%）。

降本显著：在原油实现价格基本持平略降的情况下，板块收入同比-4%，利润却同比+16.6%，我们认为主要归因于成本控制。

终端工业需求疲软，柴油降幅明显，炼化板块持续承压2024Q3 炼油加工量0.64 亿吨，同比-4.7%，而成品油总销量达0.39 亿吨，同比-5.2%。汽油产量同比-0.4%、柴油产量同比-14.2%、煤油产量同比+2.8%，柴油可能受LNG 重卡替代以及终端工业需求疲软的影响。

炼化利润仍旧承压，2024Q3 炼油单位利润-0.3 美金/桶油当量（同比-2.4美金/桶油当量），主要系需求疲软以及库存损失影响。化工单位利润环比扭亏为盈（同比基本持平）。

盈利预测与投资评级: 原预测2024/2025/2026 年归母净利润为647/708/812 亿元， 现由于终端需求疲软的现实， 调整预测分别为540/580/687 亿，为PE 分别为14.5/13.5/11.4 倍，假设派息率70%，A 股分红收益率预计为4.8%/5.2%/6.1%，H 股分红收益率对应为7.7%/8.2%/9.7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险；未来新项目投产不及预期的风险。