同庆楼(605108)：关注资本开支周期下的规模与效益平衡

　　本报告导读：

    　　利润低预期主要系餐饮宴会需求疲弱+资本开支周期影响，预计年内10 家富茂开业计划不变，随着 25年新店爬坡，预计盈利能力将逐步提升。

    　　投资要点：

投资建议：考虑到需求疲软及资本开支加大，下调 2024-2026 年预测EPS 为0.5（-51%）/1.04（-29%）/1.5（-12%）元，考虑到2025年行业平均15xPE 以及公司2025 年新店有望加速爬坡及资本开支收窄，给予2025 年25xPE，上调目标价为24.88 元（+13%），维持增持评级。

业绩简述：24Q1-3 实现营收18.65 亿元/+11%，毛利润3.77 亿元/-10%，归母利润0.83 亿元/-59%，扣非归母0.76 亿元/-53%；单Q3实现营收5.94 亿元/-1.23%，毛利润1.03 亿元/-32%，毛利率17.37%/-7.91pct，期间费用1.02 亿元/+23%，费用率同比+3.32pct，税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比+0.37/+2.89/-1.38/-0.03/+1.47pct，归母利润0.02 亿元/-96%，利润率0.41%/-9.14pct，扣非基本盈亏平衡，同比下滑99.73%，利润率0.02%/-9.05pct。

利润低预期主要系餐饮疲弱+资本开支阶段影响。①公司24Q1-3 业绩承压原因有三：1）23Q1-3 无锡门店拆迁补偿款及处置收益5048万元（未扣税）；2）新开7 家大型门店，建筑总面积达22.32 万平方米，前期开办费用及资产折旧摊销费用支出，叠加新店仍在爬坡阶段，导致新店亏损3000 万元左右；3）延续前两个季度的资本开支节奏，新增银行贷款资金、理财收入等减少导致财务费用同比+2000 万元；②预计2024 年维持10-15 亿元、2025 年5-6 亿元资本开支计划；③24Q1-3 公司新开门店贡献收入3.57 亿元，可比同店收入同比2023 年-13.42%，但预计与2019 年同期收入基本持平。

10 家富茂计划24 年内开业，关注新店爬坡进展。①公司披露预计2024 年计划完成10 家富茂酒店主体业态开业，2025 年10 家富茂达到成熟期，预计2026 年自建增量富茂将显著减少，肥西及高新富茂预计已扭亏为盈；②根据公司宴会系统跟踪，预计2025 年1-6 月婚庆订单将同比改善；③资本开支计划也根据需求变化及时调整，平衡规模扩张与效益增长节奏；④食品业务预计24Q3 开始盈利，大包业务受渠道扩张影响略有亏损。