上海家化(600315)：改革期业绩阶段性承压 发力品牌建设蓄力长期发展

　　业绩简评

公司10月28日公告 1-3024 营收44.77 亿元、同比-12.07%，归母净利润 1.63 亿元、同比-58.72%，扣非净利润 1.2 亿元、同比-59.74%，经营性現金流同比+28.6%单季度看，3024 营收 11.56 亿元、同比-20.93%，归母净利润亏损7530万元/扣非净利润亏损1.15亿元，改革阵痛期收入与利润均有所承压。

    　　经营分析

改革期主动战略性调整，线上/线下经销商转自营、百货渠道降低库存等一次性影响扰动业绩表现。3024受主动调整影响毛利率同比-3.2PCT 至 54.5%，销售费用率同比+6.8PCT 至50%、主要系收入下降&加强品牌投入，管理费用率同比+0.2PCT 至 11.4%、持续加强成本管控，研发费用率同比+0.6PCT 至 3.1%，归母净利率-6.5%、同比-12.9PCT.

线上运营持续增强，聚焦品牌建设。六神线上增长提速，Q3电商GMV双位数增长；玉泽加速完善小红书和抖音平台达人矩阵建设，打造和全国重点三甲医院医研合作优势、凸显医研共创&敏肌护肤心智；佰草集 8月独家冠名檀健次首站个人演唱会，Q3 重磅首发紫御龄至臻抚纹系列；美加净持续运营自有 IP“老 baby”。

密集推进品牌营销活动，看好双十一表现，Q4国内电商收入有望恢复正增长。双妹与佰草集亮相李佳琦《新所有女生的offer》，双妹玉容霜双 11 李佳琦开播 1 分钟售罄，佰草集新品啵啵霜系列助力销售。盈利预测、估值与评级公司将持续深化事业部制改革，品牌端聚焦终端用户和品牌建设、提升核心品牌市场份额，渠道端聚焦线上，期待改革显效、业绩逐步向好。

考虑到改革显效仍需一定时间，短期业绩有所承压，下调盈利预测，预计24-26年归母净利润 2.7/3.6/4.7 亿元、同比-47%/+35%/+29%，对应 24-26 年 PE 分别为 44/33/25 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示