招商轮船(601872)：Q3经营整体优于同期 补助减少与汇率因素拖累业绩

　　投资要点

公司公告2024 年三季报：Q3 营收60.6 亿元，同比+0.5%，归母净利润8.7 亿元，同比-11.7%;扣非归母净利润8.4 亿元，同比-4.4%。前三季度合计：营收193 亿元，同比+1.4%;。归母净利润33.7 亿元，同比-10.4%;扣非归母净利润32.9 亿元，同比-9.1%。

    业绩同比下滑除经营端外，主要由于：

1）政府补助同比减少，24Q3 营业外收入0.18 亿元，同比减少1.21 亿元。

    　　2）24Q3 兑美元汇率同比下降0.8%，导致人民币收入减少、并预计导致汇兑损失增加，24Q3 财务费用3.65 亿元，同比增加29%。

分业务来看：油运、滚装同比下滑，干散、集运同比提升油运同比下滑：OPEC+减产且国内进口低于预期，24Q3 TD3C-TCE 均值$27,627/d，同比-11%（6-8 月），叠加坞修装塔导致营运天减少，贡献净利润3.85亿元，同比-28%。

    　　干散同比持续提升：市场整体表现好于预期，24Q3 BDI 均值1871 点，同比+57%，干散业务实现净利润3.7 亿元，同比+75%。

滚装内贸承压、外贸景气：外贸市场受中国汽车出口持续增值影响，需求旺盛，维持高位震荡。内贸需求承压，运费下行。24Q3 净利润0.8 亿元，同比-13%。

集运业绩明显回升：集装箱市场受主要经济体消费者信心下降，消费支出增速放缓影响，在上半年红海危机和美国关税上涨预期带来的“抢运潮”影响下，三季度集运贸易量增长不及预期。但公司主营航线运价稳定，干线运价上涨提振澳新航线运价水平，24Q3 贡献净利润2.3 亿元，同比+33%。

LNG 稳步推进：LNG 业务收益稳定，公司全资的招商气运（CMLNG）和合资公司 CLNG 新项目拓展不断取得突破，24Q3 贡献净利润1.5 亿元。

    展望Q4

    　　1）油/散/集传统旺季，运价潜力待释放；

2）美联储降息已开启，船队保本点存降低空间，需求端压制因素有望解除。

    盈利预测与估值

基于年初至今市场运价，我们下调2024 年盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 47、70、78 亿元，对应12x、8x、7xPE，供给刚性不改，需求边际改善，期租与底层资产持续高景气，继续看好未来景气演绎，维持“增持”评级。

    风险提示

    　　全球经济衰退、产油国大幅减产、船东大规模下单造船等。