索辰科技(688507)：物理AI实现商业落地 战略并购扩充场景延伸

　　索辰科技3Q25 业绩符合我们及市场预期

公司公布3Q25 业绩：单三季度收入0.49 亿元，同比+56.14%/环比+161.6%；归母净亏损0.30 亿元，剔除递延所得税影响后净亏损同比持平，扣非后亏净损0.30 亿元；前三季度收入同比+27.83%至1.06 亿元，归母净亏损7,595 万元，扣非后净亏损7,829 万元。公司三季度业绩整体符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

聚焦物理AI，商业化低空率先落地。公司将AI 与CAE 技术融合，领先布局物理AI 赛道，并在商业化低空领域落地。根据公司公告，25 年6 月和7 月，分别于绍兴市越城区交通运输局和杭州市实业投资集团正式签署战略合作框架协议，聚焦低空经济产业核心技术攻关，联合推进低空物理AI 平台建设，构建低空空域智能化管理体系。25 年9 月公司成功中标绍兴越城区低空三维物理实时管控平台项目，中标金额高达3,170 万元，反映出公司物理AI 技术在低空商业化领域的实质化落地。我们认为，公司凭借单一数据模式及CAE 领域深厚储备，在物理AI 赛道具备先发优势，物理AI 将成为公司收入增长新引擎。

加快收并购节奏，围绕物理AI、工业软件扩充生态圈。25 年10 月公司宣布收购昆宇蓝程，双方通过技术和商业互补，加速实现商业航空场景落地。我们认为，公司将持续通过收并购加强产研能力与生态布局。工业软件领域，公司聚焦扩充产品覆盖与场景延伸；技术生态方面，公司将探寻具备技术优势的标的，整合模块提升产品力。围绕工业软件、物理AI 内生外延提升核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

维持公司2025 及2026 年收入和盈利预测不变。维持跑赢行业评级，由于公司在物理AI 领域落地可见度清晰，以及后续战略并购机遇，我们上调目标价30.9%至123 元（基于公司26 年在物理AI赛道有更多商业化落地机会，估值切换至26 年14 倍P/S），较当前股价有19.1%的上行空间。公司当前交易于12 倍26 年P/S。

    　　风险