分众传媒(002027)：梯媒收入延续韧性 关注年末投放

　　收入符合我们预期，利润略好于我们预期

公司公布3Q24 业绩：营收32.94 亿元，同比增长4.3%，符合我们此前预期32.5 亿元；归母净利润14.75 亿元，同比增长7.6%，略好于我们此前预期14 亿元，我们认为主要由于投资收益略好于我们预期。

    　　发展趋势

收入端同增4%，梯媒呈现出较好增长韧性。具体来看：1）梯媒部分：我们判断季度收入增速或超过5%，其中，7-8 月奥运带动饮料、服饰（根据CTR 统计数据，衣着服饰增投品牌包括南极人、泰兰尼斯、九牧王等）等品类广告主投放，整体热度较好。9 月节日礼品场景相关品牌产品投放较多（如洽洽、锦华月饼、苏蟹阁等），亦有电商平台配合其平台活动的推广（如京东服饰“服装5 折”券）投放。我们判断，3Q24 日用消费品、互联网电商等投放增速相对较好。2）影院媒体部分，考虑到三季度国内电影票房相对疲弱，我们判断影院视频广告投放亦仍处于复苏阶段。

成本费用控制水平良好，投资收益增厚利润。公司3Q24 毛利率为68.2%，同环比基本持平。费用端看，3Q24 销售费用率同比略增1.2ppt/环比略降0.3ppt 至19%，保持对销售团队的良好激励。减值损失方面，季度内信用减值损失8,870 万元，公司表示主要由于受回款情况影响，应收账款/合同资产账面余额增加，相应计提减值损失。公司季度内实现投资收益2.44 亿元，其中对联营/合营企业投资收益为2.16 亿元，略好于市场预期，相应增厚利润。

4Q24 关注双十一、年末节日投放；现金流充沛关注后续分红。展望4Q24，我们认为，双十一整体投放状态良好，饮料、化妆品及互联网电商等投放相对亮眼，为10~11 月业绩奠定增长基础。年末则可关注相关节日及年货节等营销节点需求变化趋势及广告主对明年广告预算的展望与划拨。整体来看，公司作为线下高效媒介价值凸显，具备较强的增长韧性。现金流方面，公司截至3Q24 末货币资金达38.6 亿元，现金流充沛，关注后续分红节奏。

    　　盈利预测与估值

维持盈利预测与估值不变。当前股价对应20/19 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价9.20 元，对应25/23 倍2024/2025 年市盈率，上行空间23%。

    　　风险

    　　宏观经济低迷，行业竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度缓慢，投资项目减值。