新凤鸣(603225)：库存损失有所拖累 Q3业绩环比承压

Q3 业绩环比承压，看好供给格局优化背景下，长丝盈利有望迎来修复公司发布2024 年三季报，Q1-Q3 实现营收491.97 亿元，同比+11.31%，实现归母净利润7.46 亿元，同比-15.91%。其中2024Q3 公司实现营收179.24 亿元，同比+11.91%，环比+6.56%，实现归母净利润1.41 亿元，同比-65.41%，环比-57.23%。

由于长丝景气度修复不及预期，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为11.43（-9.10）、20.80（-4.56）、23.61（-3.57）亿元，EPS 为0.75（-0.60）、1.36（-0.30）、1.55（-0.23）元，当前股价对应PE 为15.7、8.6、7.6 倍。我们看好供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。

Q3 公司长丝产品量增价减，库存损失对业绩有所拖累销量方面，2024Q3 公司长丝销量合计206.99 万吨（其中POY、FDY、DTY 占比分别为71%、19%、10%），较Q2 环比+14.39%。价格方面，2024Q3 公司POY、FDY、DTY 产品不含税售价分别为6690、7568、8699 元/吨，较Q2 分别-3.19%、-2.67%、-1.31%。价差方面，以主流品种POY 为例，据Wind 数据，2024Q3 涤纶长丝POY 即期价差均值为1265 元/吨，较Q2 环比提升192 元/吨。尽管Q3公司长丝产品销量、价差均环比有所提升，但利润依旧环比承压，这主要系库存损失有所拖累。一方面，Q3 报告期内，油价整体呈下降趋势（据百川盈孚数据，截至9 月30 日，原油价格68.17 美元/桶，较7 月1 日-22.31%），在此过程中，公司原料PX、PTA 及长丝、短纤的在产品、产成品均面临库存损失。另一方面，三季度末，公司统一计提资产减值损失0.66 亿元。

2024 年起长丝新增产能增速显著放缓，看好长丝中长期供给格局优化根据我们的统计，预计2024 年长丝行业新增产能90 万吨，若考虑到现有部分产能搬迁、落后产能进一步出清等情况，则预计2024 年实际净新增产能或将更少；同时预计2025 年行业新增产能240 万吨，而实际当年可以贡献产量可能更少。

我们认为未来长丝行业供给格局有望显著改善，后续伴随内需与直接出口的稳步增长以及终端纺服出口的边际改善，龙头企业有望充分享受长丝价格弹性。