九洲药业(603456)：业绩承压 大客户业务保持相对稳定

事件概述

公司公告2024 年三季报：24 年前三季度实现营业收入39.65亿元，同比下降13.36%、实现归母净利润6.31 亿元，同比下降34.74%、实现扣非净利润6.18 亿元，同比下降35.04%。

    　　分析判断:

    　　业绩承压，大客户业务保持相对稳定

公司24Q3 实现收入12.01 亿元，同比下降9.15%、环比下降6.79%，大客户业务保持相对稳定，我们判断业绩主要受核心业务CDMO 业务承压、以及特色原料药竞争加剧等负面因素影响。

公司24Q3 毛利率为33.68%，同比下降786 bp,我们判断主要受到竞争加剧等因素导致的毛利率下降。24Q3 实现归母净利润为1.56 亿元，同比下降54.8%，除了受收入端和毛利率端压力比较大影响外，还受到汇兑损失、财务费用增加较大影响。展望未来，公司将持续加强与客户合作的广度和深度，进一步提升核心大客户的项目管线渗透率、开拓新客户订单量，保障未来业绩呈现稳健较快增长。

    　　投资建议

考虑到特色原料药及中间体业务和CDMO 业务均呈现一定压力，调整前期业绩预期，即24-26 年营收从53.82/60.63/58.93 亿元调整为51.93/58.28/59.19 亿元， EPS 从1.12/1.30/1.27元调整为0.92/1.07/1.09 元，对应2024 年10 月25 日15.84元/股收盘价，PE 分别为11/9/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、产品研发进展低于预期及失败的风险