宇通客车(600066)：盈利能力稳健 中期分红回报股东

海内外共振，宇通客车前三季度净利润同比增长132%。宇通客车2024 年前三季度营收240.8 亿元，同比+27.0%，归母净利润24.4 亿元，同比+131.5%，扣非净利润20.7 亿元，同比+164.1%；单季度来看，24Q3 宇通客车实现营收77.4 亿元（销量10791 辆，同比-3%，环比-16%），同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6 亿元，同比+30.7%，环比-25.5%；扣非净利润6.4 亿元，同比+41.1%，环比-25.8%，整体看得益于海内外销量共振，公司业绩持续释放。

盈利能力稳健，首次中期分红加强股东回报。24Q3 公司会计政策有所调整，原本计入销售费用的售后服务费被纳入成本核算，还原会计政策变动影响后，24Q3 宇通毛利率23.9%，同比+0.8pct，环比-2.2pct；归母净利率9.8%，同比+2.4pct，环比-0.7pct；费用层面（还原会计政策变动影响），24Q3 销售/管理/研发费用率为6.9%/2.1%/4.8%，同比-0.4/-0.1/-0.2pct，环比-1.4/-0.2/+0.4pct，整体看费用管控稳健；同时宇通发布2024 年中期分红方案，拟向全体股东每股派发现金股利0.5 元，合计派发金额为11.1 亿元（分红率45.5%），持续加强股东回报。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放，后续叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）及国内持续修复（旅游客车需求扩张+以旧换新政策对公交的催化），公司业绩有望持续兑现。

展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024 年国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：

23 年海外大中客销量约24 万辆（疫前稳态27 万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。

风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。

投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司出口放量及国内回暖带来的增量，上调盈利预测，预计24-26 年净利润33.4/40.5/47.6 亿元（原31.6/40.3/47.5 亿元），EPS为1.51/1.83/2.15 元（原1.43/1.82/2.15 元），维持“优于大市”评级