中国海油(600938)：盈利能力持续稳健

　　事件

中国海油于2024 年10 月28 日发布公司2024 年三季报报告，公司前三季度实现营业收入3260.24 亿元，同比增加6.3%；实现归母净利润1166.59 亿元，同比增加19.5%。其中，2024Q3 公司实现营业收入992.54 亿元，同比减少13.5%，环比减少13.9%；实现归母净利润369.28 亿元，同比增加9.0%，环比减少7.7%。

    　　Q3 油价同环比下行，业绩维持稳健

2024Q3 布伦特原油期货结算价均值为78.71 美元/桶，同比下降8.40%，环比下降7.43%，但公司2024Q3 业绩仍持续维持稳健，归母净利润同比增加9.0%，环比下降7.7%，受益于国内外新项目投产并释放产量对冲油价下行。

    　　公司持续增储上产，油气产量稳中有升

公司持续推动油气增储上产，油气产量稳步提升。2024 年前三季度公司油气总产量达542.1 亿桶油当量，同比增加8.5%，其中国内油气产量同比增加6.8%，主要得益于渤中19-6 项目和恩平20-4 等油气田的贡献；海外油气产量同比增加12.2%，主要得益于圭亚那Payara 项目。

    　　资本支出维持高位，项目稳步推进

2024 年前三季度公司资本支出达953.39 亿元，同比增加6.6%，持续维持在较高水平。2024 年9 月乌石17-2 油田群开发项目、流花11-1/4-1 油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目投产，10 月渤中19-2 油田开发项目、西江30-2 油田西江30-1 区开发项目投产，其他项目建设有序推进，公司未来成长性值得期待。

    　　盈利预测、估值与评级

我们认为在原油价格维持稳健中枢的前提下，公司盈利确定性较强，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1560 亿元/1601 亿元/1653 亿元，对应EPS 为3 .28元/3.37 元/3.48元，对应PE为8.3X/8.1X/7.9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：油气田投产进度不及预期；OPEC+减产执行强度不及预期风险；原油供需受到异常扰动；能源政策及制裁对企业经营的影响；汇率风险；其他不可抗力风险。