舍得酒业(600702)：业绩暂时承压 静待基本面修复

公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业收入44.6 亿元，同比-15.0%；实现归母净利润6.7 亿元，同比-48.3%。单三季度来看，公司实现营业收入11.9 亿元（-30.9%），实现归母净利润0.8 亿元（-79.2%）。

行业景气度下降，舍得动销承压。分档次，24 年前三季度公司中高档酒实现收入35.0 亿（yoy-16%），低档酒实现收入5.4 亿（yoy-23%）；其中Q3 单季中高档实现收入9.0 亿（yoy-36%），预计行业景气度下降的背景下，双节期间品味舍得同比跌幅扩大、舍之道增速有一定放缓。截至24Q3 末，公司共有2763 家经销商，较24H1 末减少46 家，预计公司对渠道有一定筛选优化。截至24Q3 末，公司合同负债为1.74 亿元，环比24H1 末提升7%，同比下滑47%。

毛利率下降叠加费用率被动提升，利润率承压。24 年前三季度，公司毛利率为67.9%（yoy-7.4pct），预计主要因产品结构下移；销售/管理费用率为21.4%/9.8%，分别同比+2.6pct/+0.5pct，费用率提升主要因收入基数降低；销售净利率为15.0%（yoy-9.8pct）。24Q3，公司毛利率为63.7%（yoy-11.0pct），销售/管理费用率分别同比提升3.4pct/0.2pct，营业税金及附加占收入比重同比提升4.2pct，销售净利率为6.3%（yoy-15.6pct）。

舍之道、T68 支撑业绩，核心次高端产品有望受益宏观政策。公司的舍之道、沱牌T68 位于300 元以下区间，短期继续受益消费力下移，有望继续对业绩起到支撑作用。近期我国宏观经济利好政策频出，有利于加速经济复苏，白酒动销有望受益，预计公司品味舍得等次高端核心单品的销售拐点有望加速到来。

根据三季报，下调24-26 年收入、毛利率。我们预测公司2024-2026 年每股收益分别为2.99、3.31、3.80 元（原预测24-26 年为3.60、3.81、4.36 元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024 年的24 倍市盈率，对应目标价为71.76 元，维持买入评级。

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