盐湖股份(000792)：五矿战略合作可期 4万吨锂盐项目稳步推进

投资要点

公司发布三季报，前三季度公司实现营收 104.49 亿元，同比-33.83%；归母净利润31.4 亿元，同比-43.9%；实现扣非净利润30.7 亿元，同比-44.2%；单季度来看，24Q3 实现营收32.12 亿元，同比- 44.95%；归母净利润9.29 亿元，同比+84.95%，环比-27.3%；实现扣非净利润9.12 亿元，同比+98.2%，环比-29.0%。

钾肥产销保持稳定，Q3 销量略有承压

公司前三季度氯化钾产量约350 万吨，销量约316.56 万吨，单季度来看公司Q3氯化钾产量124.5 万吨，销量92.86 万吨，Q3 销量略有承压。根据Wind 数据，氯化钾青海盐湖出厂价24Q3 均价为2500 元/吨，同比+1%，环比+4%。钾肥主要港口库存来看，7 月开始库存由去库转为累库，截止10 月底主要港口库存量为332.5 万吨。

    碳酸锂产销增长，锂盐价格呈现弱势

公司碳酸锂的产量和销量均实现了显著增长，产量达到约30,853 吨，销售量约为28,292 吨。根据SMM，三季度电池级碳酸锂均价为8.0 万元/吨，环比-25%，同比-67%。今年以来锂价处于震荡寻底阶段，公司凭借成本优势，仍然保持一定盈利能力。

中国五矿拟变更实际控制人，打造中国盐湖集团2024 年9 月，公司披露青海省政府国资委、青海国投与中国五矿签署合作协议，拟共同组建中国盐湖工业集团有限公司，分别持股18.73%、28.27%、53.00%。中国盐湖集团拟支付现金购买青海国投及其一致行动人持有的6.8 亿股公司股票。若交易完成，公司控股股东将由青海国投变更为中国盐湖集团，公司实际控制人将由青海省政府国资委变更为中国五矿。五矿集团旗下五矿一里坪盐湖已建成投运1 万吨/年碳酸理项目和30 万吨/年氯化钾项目，五矿雄厚的矿业资源背景与实力有望为公司赋能，携手合作打造世界级盐湖基地，打开公司成长天花板。

    4 万吨/年基础钾盐一体化项目稳步推进

公司新建4 万吨/年基础钾盐一体化项目公司已完成设计优化及前期手续办理工作；项目全厂地基处理已全部完成，厂区内部主路路基工程已全线贯通，现场通车条件，主要厂房及厂前区建筑完成封顶，主装置区工艺、管道、设备已开展安装工作，整体项目按照计划推进。

    盈利预测与估值

公司坐拥国内优质锂资源，扩产4 万吨锂盐项目，成本优势明显，未来与五矿战略合作，有望合力打造世界级盐湖基地。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为43.6 亿元、47.0 亿元 、62.7 亿元，分别同比 -44.9%、 +7.9%、+33.3%。

EPS 分别为0.80/ 0.87/ 1.15 元/股， 对应的 PE 分别为22.3/20.7/ 15.5 倍，维持公司买入评级。

    风险提示

    新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。