开特股份(832978)：国产汽车热管理系统“小巨人” 电动化、智能化有望驱动高增

　　开特股份：国产汽车热管理传感器“小巨人”。

深耕汽车热管理行业，产品体系丰富。公司成立于1996 年，是国内知名的汽车热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品，是“国家级专精特新小巨人”企业。

营收持续提升，净利实现快速增长。2019-2023 年，公司营收从2.5 亿元提升至6.5亿元，CAGR=26.6%；同时净利润快速上升，从0.09 亿元显著增长至1.13 亿元，CAGR=87.8%。近5 年公司毛利率水平始终保持在30%以上；受益于规模效应，2023年净利率稳步提升至17.4%。

    　　汽车热管理行业：市场空间广阔，进口替代有望加速。

中国汽车热管理市场空间广阔。2021 年国内汽车热管理行业市场规模为824 亿元。

    　　由于新能源汽车热管理系统更为复杂，对热管理需求更大。受益于新能源汽车占比持续提升，未来行业市场规模将继续扩大，预计2025 年国内市场将增长至1494 亿元。

新能源汽车热管理需求强劲，单车价值量提升。相比传统燃油车，新能源车的热管理主要针对电机和电机控制器，且新增电池热管理系统。从单车价值量来看，新能源汽车热管理系统是传统燃油车的3 倍左右。

国际厂商占据全球汽车热管理行业主要市场份额，电动化有望加速推动进口替代。

2021 年，电装、翰昂、法雷奥占据全球汽车热管理市场规模的57.4%。受益于汽车电动化潮流，我国自主品牌崛起。在新能源汽车热管理这一领域，国内厂商有望加快缩短与国际厂商的差距乃至弯道超车。

    　　公司亮点：产品技术国内领先，客户优质稳定，前瞻布局智能化。

核心产品市占率国内前三，掌握多项核心技术。2020-2022 年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居国内前三，掌握NTC 热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术，且具备同步研发设计能力。截至2023 年底，公司拥有专利331项，其中发明专利27 项、实用新型270 项，共9 个项目在研，多为替换现有外资品牌。

客户资源雄厚优质，合作关系长期稳定。截至2023 年底，公司客户超200 家，已比较全面的覆盖了主流汽车整车厂及热管理系统集成商。比亚迪、一汽大众、吉利汽车、长安汽车、上汽通用、广汽丰田等知名厂商均为公司直接或间接客户。公司同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要产品采购比例高。

深度绑定新能源头部整车厂，前瞻布局智能化产品。公司与比亚迪互相陪伴成长近20年，目前比亚迪是公司第一大客户。2023 年，公司对比亚迪的销售金额达1.9 亿元，占公司全部营收的比重为29%。同时，公司积极跟随汽车电动化趋势，在研项目重点　　布局了用于智能化新能源汽车的传感器类产品。

盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.42/1.75/2.28亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为17.4/14.0/10.8 倍。我们选取主营业务类似的安培龙/科博达作为可比公司，公司估值水平相对合理，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观政治经济环境变化风险；市场竞争风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。