麦澜德(688273)2024年三季报点评：业绩持续复苏 PI-ONE拉动全年增长

　　【投资要点】

业绩表现：2024 前三季度，公司实现营业收入3.31 亿元，同比增长13.81%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长13.37%；扣非归母净利0.88 亿元，同比增长22.81%。2024Q3 季度，公司实现营业收入1.02亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润0.23 亿元，同比降低9.39%；扣非归母净利0.22 亿元，同比增长0.46%。

坚持研发创新，新品顺利上市。2024 前三季度，公司研发费用为0.41亿元，研发费用率为12.29%；截至2024H1 研发人员数为153 人，同比增长19.53%，研发人员占比27.67%。2024H1 公司新增 8 项发明专利、6 项实用新型专利、1 项医疗器械二类证，新增12 项国际市场注册证。2024 年3 月公司推出“磁电热影·智融 PI-ONE”系统，该系统包含3 个盆底康复新产品：二代盆底生物刺激反馈仪、盆底超声影像系统、全新系列磁刺激仪，引领盆底行业从传统诊疗模式向精准化、智能化诊疗方向发展。

生殖康复及抗衰产线成为公司第二大产品线。公司深入挖掘客户的潜在需求，生殖抗衰产品应用场景从医院的妇产科、生殖中心拓展至医疗美容机构，不仅为客户追求由内而外美的需求提供安全有效的解决方案，也为传统医疗美容机构提供了转型升级的解决方案。公司搭建起独立营销团队负责生殖抗衰业务，目前采用直销为主的销售模式推进市场布局，已覆盖客户群体超300 家，迅速成长为公司第二大产品线。

深化大渠道及基层渠道建设，外延拓展皮肤业务。公司控股收购了杭州小肤科技，作为一家领先的科技测肤高新技术企业，其核心产品“美际3D 皮肤分析仪”已服务超1,200 家医美机构，并实现了3D 数据与SaaS 软件的创新整合，此次并购加强了公司在皮肤科的覆盖和延伸，为公司在女性美领域的战略拓展奠定了坚实基础。

费用水平基本稳定，盈利能力提升。2024 前三季度，公司管理费用率为11.57%，同比增长0.15pct；销售费用率为20.05%，同比降低2.71pct。2024 前三季度，公司销售毛利率为72.35%，同比增长1.81pct；销售净利率为30.41%，同比增长0.61pct。

    　　【投资建议】

公司是盆底康复及妇产康复的领先企业，渠道覆盖全面，逐步推进严肃医疗与消费医疗共同成长，内外兼修延伸女性健康和美的战略发展，PI-ONE产品推出助力公司2024 全年业绩实现复苏增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年营业收入分别为4.3/5.3/6.4 亿元，归母净利分别为1.3/1.7/2.2 亿元，EPS 分别为1.3/1.7/2.2 元，对应PE 分别为20.5/15.3/12.4 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　政策变化的风险

    　　行业竞争加剧的风险

    　　新产品推广不及预期的风险