天士力(600535)2024年三季报点评：业绩短期扰动工业板块稳健

　　【投资要点】

业绩短期扰动工业板块稳健增长。2024 年前三季度，公司实现营收64.63 亿元，同比-1.66%；归母净利润8.42 亿元，同比-18.41%；扣非归母净利润9.82 亿元，同比-6.78%。其中医药工业收入同比+2.18%，中药收入同比+0.51%，医药商业收入同比-25.36%。归母同比下降，主要为公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期及部分产品降价毛利下降所致。单独Q3 来看，公司实现营收20.91 亿元，同比-4.06%；归母净利润1.80 亿元，同比-44.67%。分治疗领域来看，心脑血管、抗肿瘤、感冒发烧、肝病治疗、其他营收同比分别+3.54%、+22.68%、-36.42%、+12.64%、+4.47%。公司感冒发烧产品收入同比下滑36.42%，主要为藿香正气滴丸和穿心莲内酯滴丸销量下降所致。

持续投入研发管线成果丰富。2024 年前三季度，公司研发费用5.65亿元，同比+1.2%，研发费用率为8.74%，同比提升0.24pct。2024 年中报显示，公司创新中药研发与重点品种二次开发快速推进，管线中19 款现代中药研发产品处于临床II/III 期研究阶段。公司稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展，目前已拥有涵盖101 款在研产品的研发管线，包含40 款1 类创新药，35 款处于临床试验阶段，25款正在临床II/III 期阶段。

费用控制方面相对稳健。2024 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为34.18%、12.50%、-0.18%，同比分别+0.27pct、+0.52pct、-0.14pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.80%、12.81%，同比分别-0.05pct、-2.41pct。

    　　【投资建议】

公司持续聚焦在心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，保持行业领先优势与研发创新的发展动力。报告期内公司与华润三九强强联合，现代龙头地位将得到巩固，更多维度快速提升自身竞争力。公司业绩增长低于我们的预期，下调医药商业、感冒发烧板块增速，提升抗肿瘤药增速，略微下调2024-2026 年营业收入分别至89.47/97.43/105.88 亿元，归母净利润分别为11.36/14.01/16.50 亿元，EPS 分别为0.76/0.94/1.10 元,对应PE 分别为20/16/14 倍。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

行业政策变化风险；

    　　产品质量安全风险；

    　　研发进程不达预期；