华铁应急(603300)：租金价格承压 期待海南国资赋能

公司公布三季度业绩：Q3 收入13.7 亿元，同/环比+7.1%/+8.9%；归母净利1.5 亿元，同/环比-35.9%/-14.8%。前三季度公司实现收入37.3 亿元，同比+15.9%；归母净利4.9 亿元，同比-13.4%，设备管理规模持续增长带动公司收入保持增长，但租金价格及出租率下滑导致公司盈利仍承压。我们认为海南国资入主有望为公司带来多方面支持，维持“买入”评级。

设备管理规模及收入同比保持增长，租金下滑导致毛利率承压24Q3 公司收入同比+7.1%，增速相较Q2 放缓，我们预计主要系租金价格及出租率下滑。据公司公告，截至24Q3 末公司高空作业平台运营总量已超16 万台，较23 年末增长约4 万台。24 年前三季度公司毛利率43.0%，同比-3.7pct，Q3 为42.9%，同/环比-5.8/-0.1pct，主要系租金价格下滑，据中国工程机械工业协会，24 年9 月升降工作平台租金价格指数环比下降0.6%，相比23 年末下降18.3%，但9 月底公司宣布将高空车租金价格上调10%，我们预计Q4 公司毛利率有望环比改善。

财务费用率明显上升，前三季度经营性净现金流改善24 年前三季度公司期间费用率26.1%，同比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/3.9%/1.7%/11.9%，同比+0.4/-0.04/-0.1/+2.4pct，财务费用率上升主要系财务融资性费用上升。24 年前三季度公司经营性净现金流17.1 亿元，同比+37.7%，Q3 为5.6 亿元，同比-8.6%，Q3 现金流小幅下滑但前三季度同比仍明显改善，主要系公司加强业务回款，考虑Q4为回款高峰期，我们预计Q4 公司经营性净现金流有望环比继续增长。

    海南国资入主完成，期待多方位赋能公司发展

24Q3 海南发展控股（海发控）完成收购公司13.96%股份，公司实控人变为海南国资，我们预计海发控将统筹体系内机场、商贸服务等板块资源，加强与公司高空作业平台等设备租赁的业务协同。同时，公司拟投资10 亿元开展智能算力业务，未来将依托海南自贸港在跨境资金、投资等方面的政策优势，推动算力业务落地，算力业务未来有望为公司收入贡献增量。

    盈利预测与估值

考虑租金价格及出租率下降，我们下调公司24-26 年归母净利预测为6.6/8.1/9.2 亿元（前值：10.0/12.2/15.0 亿元）。可比公司一致预期均值对应25 年14xPE 均值，考虑到公司轻资产、数字化有望持续推动管理效率提升，且海南国资入主有望为公司多方位赋能，我们认可给予公司25 年15xPE，目标价6.15 元（前值：7.65 元），维持“买入”。