国药股份(600511)：Q3业绩较Q2环比改善 稳健增长可期

事件：国药股份公布2024 年三季度业绩。公司2024 年前三季度实现收入380.3 亿元（同比+4.1%），实现归母净利润为14.8 亿元（同比+1.3%），实现扣非归母净利润为14.9 亿元（同比+4.0%）。

分季度来看， 24Q1/Q2/Q3 收入分别为121.2/126.3/132.7 亿元（ 同比+8.0%/-2.2%/+7.1%) ； 归母净利润分别为4.6/5.4/4.8 亿元（ 同比+10.9%/-5.1%/+0.6%) ； 扣非归母净利润分别为4.6/5.5/4.9 亿元（ 同比+11.0%/+1.2%/+1.2%)，Q3 经营较Q2 环比有所改善。

毛利率有所下滑，控费良好。毛利率方面，24Q1-3 毛利率为7.0%，同比-0.7 pct，Q1/Q2/Q3 毛利率分别为7.0%/7.1%/6.9%，同比-0.7/-0.6/-0.9 pct。费用率方面，24Q1-3 销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.8%/-0.2%，同比-0.3/+0.0/-0.1 pct。

2024 年分季度来看， Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为1.7%/1.5%/1.5% ， 同比-0.5/-0.3/-0.2 pct；管理费用率分别为0.8%/0.8%/0.8%，同比-0.1/+0.0/+0.0 pct；财务费用率分别为-0.2%/-0.2%/-0.2%，同比+0.0/-0.2/-0.2 pct。

盈利预测与评级：参考今年Q1-3 业绩情况，我们下调盈利预测，现在预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.1 亿元、24.6 亿元、27.4 亿元（前值为23.8 亿元、26.3亿元、29.2 亿元），增速分别为3.0%、11.4%、11.1%，当前股价对应的PE 分别为11X、10X、9X。国药股份为麻精特药分销及北京地区医药商业龙头，麻精药配送业务有望保持稳健增长，同时有望受益于医药流通行业集中度提升带来的份额提升，维持公司“买入”评级。