东山精密(002384)：3Q24经营承压 AI终端有望拉动FPC升级

　　3Q24 业绩低于我们预期

东山精密公布1-3Q24 业绩：营业收入264.66 亿元，同比增长18%，归母净利润10.67 亿元，同比下降20%。对应3Q24 单季度，东山实现营业收入98.38 亿元，同比增长11%，归母净利润5.07 亿元，同比持平，低于我们预期。我们认为东山3Q24 业绩承压，主因：1）3Q24 美元贬值导致公司毛利率及财务费用承压；2）业绩期间公司调整生产基地及相关人员，导致期间费用较高，对净利率产生一定压力。

    　　发展趋势

苹果持续加码AI 终端，软硬件创新持续。苹果发布iPhone 16 系列定位AI功能，同时，近期苹果推送iOS 18.1 手机操作系统更新，正式推出AppleIntelligence 智能系统，利用端云侧算力及模型，优化用户使用体验。我们认为随着苹果相关软硬件持续落地，AI 终端趋势明确，有望推动用户换机动力。展望未来，我们看好iPhone 17 系列有望在硬件端继续升级，提升FPC 产品设计，有望助力东山相关产品ASP 提升，实现持续成长。

新能源业务经营稳中向好，LED 及触控业务均有改善。1）新能源：根据公司三季报披露，1-3Q24 东山实现新能源收入61.60 亿元，同比增长37%，收入占比约为23%。我们认为尽管东山新能源大客户1H24 拉货较慢，但7月开始略有改善，推动公司相关业务增长。2）LED 及触控：由于下游需求疲软，东山LED 业务3Q24 仍面临较大价格压力，我们看好公司4Q24-2025 年通过经营优化及库存管理，推动LED 业务减亏、扭亏。触控方面，东山在2023 年收购JDI 并优化经营管理，目前已获得较好进展，未来有望持续对接全球头部车企，并导入供应链，推动相关业务收入及利润增长。

    　　盈利预测与估值

考虑汇率波动及生产基地整合，我们下调2024e 归母净利润11%至18.80亿元，考虑上述影响基本对2025 年业绩不会产生持续拖累，我们维持2025e 归母净利润27.04 亿元，对应2024/25e 23.7/16.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，基于2025 年盈利预测，考虑苹果AI 软硬件升级及新能源业务情绪改善，推动估值中枢上移，我们上调公司目标价17%至31.7 元，对应2024/25e 28.8/20.0x P/E，对比当前有21%上升空间。

    　　风险

消费电子下游终端需求不及预期；苹果AI 软硬件发展不及预期；新能源、LED 及触控业务恢复进展不及预期。