银轮股份(002126)：3Q24扣非净利润创新高 新业务不断突破

　　3Q24 业绩符合我们预期

公司公布3Q24 业绩：3Q24 收入30.54 亿元，同比+11.85%，环比-4.04%；归母净利润2.01 亿元，同比+27.31%，环比-4.76%。1-3Q24 收入92.05 亿元，同比+15.18%，归母净利润6.04 亿元，同比+36.2%，3Q24业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

商用车业务环比下滑拖累营收，乘用车业务保持稳健。受重卡终端需求走弱影响，3Q24 重卡销量同环比-18.2%/-23.0%至178,455 辆，考虑到公司约40%左右营收来自商用车及非道路板块，行业销量下滑拖累产能利用率。在乘用车板块，主要受新能源客户订单集中释放，以及北美业务快速增长推动，乘用车热管理业务增长稳健。

会计准则调整一次性影响毛利率，扣非净利润创季度新高。3Q24 毛利率为17.74%,同比-4.25ppt,环比-3.18ppt。毛利率下滑主要系原本计入销售费用的三包费用计入成本项，带动3Q24 销售费用率同环比分别-3.6ppt/-4ppt 至-1.2%，还原该影响后，我们预计3Q24 毛利率表现稳健。在利润端，受收入下滑影响，同时由于上半年出售子公司产生一次性收益，3Q24 归母净利润环比下滑。在扣非净利润角度，公司坚持精益化经营管理，3Q24 实现扣非归母净利润1.85 亿元，创季度历史新高。往前看，我们认为随着铝价趋于平缓，成本压力有所缓解，公司盈利能力仍有提升空间。

多产品多领域布局，打造平台型热管理企业。公司早期以汽车换热器业务为主，在商用车领域建立龙头地位，并积极拓展新能源车热管理业务。当前公司横向拓展业务边界，前瞻性布局热泵空调、电力储能热管理、数据中心热管理等产品线，8 月公司公告获得数据中心解决方案服务商订单，实现数据中心热管理产品突破。我们认为，公司是车载热管理龙头公司，当前不断布局新产品与新领域，有望实现可持续增长。

盈利预测与估值

维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年18.9倍/14.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于板块估值提升，我们上调目标价19.5%至24.50 元对应24.2 倍2024 年市盈率和18.0 倍2025 年市盈率，较当前股价有28.4%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料成本上涨超预期，新项目推进不及预期，汽车行业销量不及预期。