华恒生物(688639)：氨基酸价格下跌 3Q24业绩低于预期

　　3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：实现营收15.39 亿元，同比增长12.8%；实现归母净利润1.70 亿元，同比下降46.9%，基本每股收益0.74 元。其中，3Q24公司实现营收5.23 亿元，同比增长1.7%，环比增长1.4%；实现归母净利润2019 万元，同比下降84.3%，环比下降68.0%。由于公司主要产品缬氨酸价格大幅下降，3Q24 业绩低于我们预期。

1-3Q24 公司毛利率为28.1%，同比下降13.2ppt；净利率为10.9%，同比下降12.5ppt。3Q24 公司毛利率为21.4%，同比下降18.9ppt，环比下降8.3ppt；净利率为3.9%，同比下降21.2ppt，环比下降8.4ppt。截至3Q24公司在建工程18.32 亿元，较年初增加3.04 亿元。

    　　发展趋势

定增完成，募集资金到位缓解公司资金压力。据公司2022 年度向特定对象发行A 股股票发行情况报告书，公司定增7.0 亿元，定增发行价格为33.14元/股，截至10 月21 日，扣除发行费用后的6.8 亿元募集资金已全部到位。公司将用于建设年产5 万吨生物基丁二酸及原料生产项目及年产5 万吨生物基苹果酸生产项目。截至三季度末，公司在建工程合计18.32 亿元，同环比分别+190%/+2.4%；资产负债率60.6%，同环比分别增加21.1/1.4ppt，其中短期借款占总负债的47.3%。

缬氨酸价格触底，总体利润有望企稳。公司主要产品氨基酸和维生素类产品的价格在1-3Q24 呈现单边下滑的趋势，据博亚和讯，华恒生物相关产品1-3Q 价格环比情况分别为：缬氨酸-16%/-4%/-8%，泛酸钙-8%/-0%/-3%，肌醇-30%/-3%/-21%。据博亚和讯，缬氨酸价格10 月份稳定在12.6 元/千克，我们预计缬氨酸价格基本触底，后续随着行业高成本产能供给的调整，缬氨酸价格有望触底反弹。

    　　盈利预测与估值

由于公司主要产品缬氨酸价格大幅下跌，我们下调2024 和2025 年净利润48%和32%至2.40 和3.95 亿元，当前股价对应市盈率分别为35 和21倍。考虑到公司在合成生物学领域的多元化布局及成长性，维持“跑赢行业”评级及目标价43.56 元，对应42 倍2024 年市盈率和25 倍2025 年市盈率，较当前股价有20.3%的上行空间。

    　　风险