山东高速(600350)：Q3业绩承压 拟投资潍莱高速改扩建

2024 年10 月29 日，山东高速发布2024 年第三季度报告。2024Q1-Q3 公司实现营业收入199.01 亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润25.2 亿元，同比下滑5.7%。其中，Q3 公司实现营收77.6 亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润8.8 亿元，同比下滑2.7%。

营业收入同比增长，公路通行费收入减少。2024Q1-Q3 公司营业收入同比增长10.9%，主要系PPP 项目建造期服务收入增加所致。主业方面，2024Q1-Q3 公司实现通行费收入75.69 亿元，同比减少7.44%，主要由于车流量下滑。其中，公司核心路产济青高速实现通行费收入24.4 亿元，同比下滑13.6%，主要系济青中线通车分流，交叉路段改扩建影响。

毛利率同比下降，费用率同比改善。3Q2024 公司实现毛利率26.3%，同比下降5.52pct，主要或由于零毛利的PPP 建造收入增加。费用率方面，2023 年公司期间费用率为10.2%，同比下降2.4pct。其中销售费用率为0.18%，同比增加0.09pct；管理费用率为3.58%，同比下降0.20pct；研发费用率为1.54%，同比增加0.90pct；财务费用率为4.91%，同比下降3.19pct，主要因压降贷款利率减少利息支出及利息收入增加所致。2024Q1-Q3 公司实现投资收益9.66亿元，同比减少0.25%，其中公司债权投资同比增长41.98%。由于公司毛利率下滑，3Q2024 公司归母净利率为11.37%，同比下降2.96pct。

公司拟投资潍莱高速改扩建工程。为促进公司公路业务可持续发展，公司拟投资潍莱高速（S16 荣潍高速公路莱阳至潍坊段）改扩建工程项目。项目总投资估算约68.75 亿元，资本金比例为25%。

潍莱项目路线全长137.274 公里，设计速度为120 公里/小时。项目设计工期36 个月，拟于2024 年11 月开工建设，2027 年10 月建成通车。假设本项目经营期25 年，则项目资本金财务内部收益率为5.5%，投资回收期17.4 年。若批复路产期限更长，则项目收益率更高。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到车流量下滑，下调公司2024-2026年归母净利预测至33.4亿元、37.6亿元、44.9亿元（原38.9亿元、44.1亿元、48.8亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

经济修复不及预期风险，改扩建工程建设进度不及预期风险，高速公路收费政策变化风险，投资收益大幅缩减风险。