中微公司(688012)：24Q3归母净利润同环比高增 刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升

　　[投Ta资ble要_S点um：m刻ar蚀y] 设备高端产品的出货量提升明显；2024 年前三季度，新产品LPCVD 设备新增订单3.0 亿元。

24Q3 单季度扣非后归母净利润3.30 亿元，同环比高增。中微公司24Q3 单季度实现收入20.59 亿元，同比增35.96%，环比增11.77%；归母净利润3.96亿元，同比增152.63%，环比增48.11%；扣非后归母净利润3.30 亿元，同比增53.79%，环比增49.92%。2024 年前三季度收入合计55.07 亿元，同比增36.27%；扣非后归母净利润8.13 亿元，同比增10.88%。24Q3 单季度销售毛利率43.73%，环比增5.56pct；销售净利润19.22%，环比增4.71pct。

刻蚀设备持续获得国内外更多客户的认可，高端产品的出货量提升明显。公司24Q3 单季度刻蚀设备收入17.15 亿元，同比增49.41%；2024 年前三季度刻蚀设备收入合计44.13 亿元，同比增53.77%。公司的等离子体刻蚀设备在国内外持续获得更多客户的认可，针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产。

持续加大研发力度，新产品进展亮眼。公司2024 年前三季度研发支出15.44亿元，同比增95.99%；其中研发支出占公司营业收入的比例约为28.03%。

    　　新产品方面，前三季度LPCVD 设备实现首台销售，收入0.28 亿元；EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段，已完成多家先进逻辑器件与MTM 器件客户的工艺验证，并且结果获得客户高度认可。

2024E 全年付运台数预计同比增200%以上，为公司2025E 收入成长奠定坚实基础。2024 年前三季度公司新增订单76.4 亿元，同比增52%。其中刻蚀设备新增订单62.5 亿元，同比增54.7%；新产品LPCVD 设备新增订单3.0亿元，开始启动放量。前三季度公司共生产专用设备1160 腔，同比增长约310%，对应产值约94.19 亿元，同比增长约287%。此外，公司预计2024年累计新增订单将达110-130 亿元，2024 年全年付运台数将同比去年增长200%以上。

盈利预测与估值建议。我们预计公司2024E-2026E 收入分别为 86.73 亿元、122.80 亿元、153.22 亿元，归母净利润（扣非前）分别为 18.34 亿元、25.80亿元、32.26 亿元。采取PE 估值方法，结合可比公司PE 估值水平，给予中微公司2025E（PE）50x-55x 估值，对应合理市值区间1291.01 亿元-1420.11亿元，合理价值区间207.49 元/股-228.24 元/股，给予"优于大市"评级。

风险提示。晶圆厂扩产进度放缓、中美贸易摩擦加剧导致进一步技术封锁和制裁、市场竞争格局恶化、核心技术人员离职、估值高于可比公司的风险等。