传音控股(688036)：Q3毛利率环比改善 持续推进高端化&端侧AI发展

　　事件：公司发布2024 年三季报：

1）24Q1-3：营收512.5 亿元，yoy+19.1%，归母净利润39.0 亿元，yoy+0.5%，扣非归母32.5 亿元，yoy-7.4%。毛利率21.6%，yoy-3.2pct，净利率7.7%，yoy-1.4pct。

2）24Q3：营收166.9 亿元，yoy-7.2%，qoq-2.5%，归母净利润10.5 亿元，yoy-41.0%，qoq-14.2%，扣非归母8.2 亿元，yoy-52.7%，qoq-23.7%。毛利率21.7%，yoy-3.5pct，qoq+0.8pct，净利率6.4%，yoy-3.6pct，qoq-0.7pct。

24Q3 毛利率环比改善，汇兑影响利润表现。伴随原材料涨价影响消除，24Q3 毛利率有所回升，环比+0.8pct，费用端来看，9 月末美元汇率大幅波动造成汇兑损失，24Q3财务费用达1.9 亿元，影响利润表现。展望24Q4，新品推出叠加海外圣诞节等节日促销有望推动销量环比提升，存储等原材料价格下降有望带动毛利率持续改善。

24Q3 智能机出货量环比持平，新市场快速增长。24Q3 公司智能机出货量2500 多万台，环比基本持平，全球市占率约8%。前三季度销量来看，各地区销量有所分化，主力市场非洲和巴基斯坦地区销量分别同比+15%、+100%，印度和孟加拉地区有所下滑，其他新市场销量同比+37%。未来公司有望持续受益非洲等主力市场智能机渗透率提升以及东南亚、中东、拉美等新市场市占率提升。

探索端侧AI 发展潜力，持续推进产品高端化。公司持续推进产品高端化及端侧AI 整合发展，9 月中旬发布PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰机PHANTOM V Fold2 及VFlip2，搭载全新TECNO AI，包括AI 翻译、写作、摘要、Ella AI 语音助手等功能。

投资建议：预计公司2024-26 年实现归母净利润55.5/65.6/75.6 亿元，对应PE 估值19/16/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；新市场开拓不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。