大北农(002385)：生猪养殖大幅扭亏 生物育种加快推进

公司发布2024 年三季度业绩报告，前三季度实现收入201.42 亿元，同比-15.8%；归母净利1.33 亿元，同比扭亏；毛利率14.09%，净利率1.26%。其中单Q3 收入70.47亿元，同比-14.7%；归母净利2.89 亿元，同比扭亏；毛利率15.92%，净利率5.80%。

    　　投资要点

    　　多措并举提升养殖成绩，生猪养殖实现逐步好转

2024 年1-9 月，公司生猪出栏总量428 万头（含参股），同比增长约2.8%，其中控股公司出栏约252 万头，占比约59%；销售均价为16.43 元/公斤，同比增加1.76 元/公斤；出栏均重121.81 公斤/头，同比增加5.72 公斤/头。截至9 月底，公司存栏基础母猪25-26 万头，后备母猪10 万头左右，2024 全年出栏目标保持在600 万头左右。成本方面，2024Q1 公司完全成本约15.1 元/公斤，5 月约14.7 元/公斤，7 月约14.6 元/公斤，近期约14.7 元/公斤，主要是有部分外采猪苗成本略有增加，其他如饲料，兽药疫苗等下降，期间费用下降3 毛左右。今年以来原料价格相对稳定，同时公司通过提高产能利用率、优化和调整品种、改造生物安全防控系统等举措来改善生产成绩，带动成本逐渐下降。

    　　饲料基本盘稳健，多元品类齐发展

2024 年1-9 月，饲料内外销合计约514 万吨，其中猪料内外销合计约413 万吨，其中外销305 万吨，收入107 亿元，受行业能繁母猪去化、供需变化等因素影响，饲料需求量同比下降；反刍料销量近44 万吨，营收约15 亿元，同比下降约19%，同样受原料价格下行等因素的影响，公司相应调整售价。2024 年第三季度，饲料外销137 万吨左右，环比增长超9%，其中猪料销量105 万吨，营收约36 亿元；反刍料销量15 万吨，营收近5 亿元。未来一定时期内，公司饲料结构仍以猪料为主；反刍料定位动物蛋白消费的多元布局，近年牛羊肉消费呈增长趋势，预计未来还有增长空间；水产料定位高端，更注重盈利水平。

    　　加快推进生物育种产业化步伐，种业整体发展态势仍强劲

2024 年1-9 月，常规种子销售收入2.83 亿元，略有下降，其中水稻种子销售收入超2 亿元，同比+35%；其他如大豆、经作等种子收入合计近1 亿元。种子销量超2000 万公斤，同比+50%以上，其中水稻销量超过900 万公斤，同比增长110%，主要系龙粳种业实现并表、佳木斯北农销量的同比增长等所致。截至9 月末，种业预收款近14 亿元，其中玉米种子超9 亿元。另外，公司生物育种实现了数千万级的性状许可收入，定价体系也被广泛接受，并收到了部分明年预收款。

投资建议：预计公司2024~2026 年实现归母净利润3.6/8.1/11.0 亿元，EPS 分别为0.08/0.19/0.26 元，对应PE 分别为57/25/19 倍，考虑公司生猪养殖和饲料业务有望受益于猪价持续上行，同时生物育种布局开始逐步兑现盈利，未来公司整体盈利空间有望进一步打开，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；饲料行业竞争加剧；生猪出栏不及预期。