盐津铺子(002847)：多渠道多品类快速发展 扣非业绩增长放缓

事件：公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入38.61亿元，同比+28.49%；实现归母净利润4.93 亿元，同比+24.55%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比+12.90%；24Q3 公司实现营业收入14.02 亿元，同比+26.20%；实现归母净利润1.74 亿元，同比+15.62%；实现扣非归母净利润1.51 亿元，同比+4.80%。

多品类多渠道快速增长，建立中国特色中式休闲食品全品类产品体系。2024年1-9 月，公司多个渠道、多个品类实现快速发展，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024 年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。

加强品宣致销售费用率有所提升，产品结构变动及股份支付等影响24Q2 盈利水平。24 年前三季度公司毛利率为31.84%，同比-2.62pct；24Q3 公司实现毛利率30.62%，同比-2.32pct，毛利率略有下降主要系渠道结构变化影响；24年前三季度公司实现销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为12.85%/4.00%/1.49%/0.24%，同比+0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct；24Q3 实现销售/管理/研发/ 财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，同比+0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct，费用率整体稳定。24 年前三季度公司归母净利率为12.77%，同比-0.40pct；24Q3 实现12.39%，同比-1.13pct。2023Q3 公司所得税率为5.03%，24Q3 则为15.54%。公司24Q3 扣非净利率为10.81%，同比下降2.21pct，主要系所得税率影响。

投资建议：我们看好公司多品类全产业链供应链优势，全渠道立体营销网络支撑消费者触达，优秀的管理体系驱动业绩高增。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为52.0/64.6/77.2 亿元，同比+26.3%/24.3%/19.5%；归母净利润分别为6.1/7.8/9.2 亿元，同比+20.0%/29.1%/17.9%；当前股价对应P/E 分别为24/18/15X，维持“推荐”评级。