欧普照明(603515)：终端需求不振 平台化降本持续兑现

事件：24Q1-Q3 公司实现营业收入50.7 亿元，同比-8.09%；归母净利润6.2 亿元，同比-5.68%；扣非归母净利润5.0 亿元，同比-11.05%。24Q3公司实现营业收入17.0 亿元，同比-13.62%；归母净利润2.4 亿元，同比-9.69%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比-15.57%。

营收短期承压，巩固渠道竞争优势。2024Q3 公司实现营业收入17.0亿元，同比-13.62%。尽管营收短期承压，公司积极挖掘各渠道增量、打磨中长期竞争力：针对国内线下渠道升级门店形象、攫取前装市场流量，流通渠道进一步扩大市场覆盖；商照业务推动智慧路灯解决方案在核心市场的落地；电商业务产品结构优化，助力毛利率水平稳步上升；海外业务积极参与“一带一路”沿线国家基础建设，扩大品牌海外影响力。

毛利率改善持续兑现，经营韧性尽显。公司24Q3 毛利率42.0%，同比+1.1pct，在有序推进精益化、自动化、数字化、平台化的过程中实现降本增效，带动近几年来毛利率改善持续兑现。综合费用率有所上升，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为19.5%/4.3%/4.5%/0.0%，同比+0.6/+1.0/-0.8/+1.4pct。此外，公司本季度减值类损失同比减少，综合影响下24Q3 达成归母净利率13.9%，同比+0.6pct。

投资建议：欧普作为国内家居照明龙头，长期深耕国内多元化渠道建设，研发夯实产品竞争力，规模持续领先市场。公司抓住行业智能化契机快速切入，升级产品与解决方案，优化门店形象与体验，修炼渠道效率和长期发展实力。同时，公司积极拓宽产品应用领域与销售市场，在商照领域积累丰富的行业照明解决方案及项目服务经验，并聚焦海外重点市场进行渠道布局，有望打造多条增长曲线。预计公司24-26 年归母净利润分别为8.6/9.4/10.4 亿元（前值8.8/9.9/11.3 亿元，考虑到公司Q3 收入、利润有所下滑对全年业绩有所下调），对应15x/14x/13x。