顺鑫农业(000860)：白酒基本盘稳字为先 猪肉业务持续减亏

　　投资要点：

    　　事件：

公司发布2024 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入73.17亿元，同比下降16.92%；实现归母净利润3.82 亿元，同比增长230.72%；实现扣非净利润3.82 亿元，同比增长230.64%。其中，24Q3 公司实现营收16.30 亿元，同比下降37.20%；实现归母净利润-0.41 亿元，去年同期为-2.11 亿元，减亏明显。

费用及税金对短期利润造成一定影响，整体盈利水平持续提升2024Q3 公司毛利率在去年的相对低基数下，同比提升13.45pct 至36.26%。公司第一和第四季度旺季毛利率一般会较高，由于25 年春节较早，今年Q4 渠道提前备货，故预计Q4 毛利率环比会有较大提升。

费用端，2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.17%/12.70%/0.49%/-1.96% ， 分别同比+2.46pct/+3.61pct/-0.18pct/-3.66pct，期间费用率整体同比+2.59pct。此外，24Q3 税金及附加的营收占比为11.35%，同比提升4.45pct，对短期利润也造成了一定影响。净利率方面，24Q3 公司实现净利率-2.52%，去年同期为-8.13%，同比+5.61pct。

前三季度销售回款同比-9.58%，Q3 销售回款同比较Q2 收窄现金流方面，公司2024Q1-Q3 销售回款61.85 亿元，同比下滑9.58%；经营活动现金流净额-9.08 亿元，去年同期为-20.14 亿元。2024Q3公司销售回款为19.79 亿元，同比下滑21.12%；经营活动现金流净额为1.10 亿元，去年同期为1.92 亿元。截至2024Q3，公司合同负债为6.6 亿元。

大众光瓶酒赛道景气度相对较高，牛栏山消费者培育持续推进白酒业务方面，公司市场基本盘稳定，前三季度营收与去年同期持平。公司持续进行消费者培育，自2023 年7 月在北京首站启动以来，“金标牛烟火气餐厅榜”已相继走进13 个城市，金标曝光率持续提升，未来销量转化可期。猪肉业务方面，六月以来国内猪价经过持续磨底后迎来上行，公司屠宰板块调整生产节奏，确保北京市场供应稳定，同时改善产品结构，提高分割品毛利率，前三季度公司猪肉业务盈利状况改善明显。

    　　盈利预测与投资建议

公司去年年底剥离地产业务，聚焦主业，今年一季度公司开门红表现较好，二三季度在消费环境压力下收入有所承压，但依然按照稳白酒、猪肉减亏的方针前进。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为3.63/5.35/6.39 亿元（前值为5.06/7.08/8.56 亿元），维持买入评级。

风险提示

    　　金标陈酿铺货不及预期，白酒动销不及预期、白酒行业竞争加剧等。