和而泰(002402)：绩持续向好 费用管控成效显现

公司2024 年前三季度实现营收70.40 亿元，同比增长28.30%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长6.29%，收入利润保持良好增长态势。单季度来看，3Q24 公司实现营业收入24.71 亿元，同比增长30.83%，实现归母净利润1.57亿元，同比增长11.9%，超出我们此前预期（1.48 亿元）。长期来看，我们认为公司将持续强化业务市场拓展以及产品覆盖面提升，获得新的收入增长动能，而随着公司产品结构调整及产能利用率提升，公司盈利能力也有望逐步得到改善，维持“买入”评级。

    　　控制器板块实现良好增长，加速产品创新应用

2024 年第三季度公司控制器板块实现营业收入24.43 亿元，同比增长29.7%，延续快速增长的态势，下游需求复苏信号再次得到印证。在控制器领域，公司不断加大客户开拓，加速产品创新和应用，持续为客户提供高附加值的智能控制解决方案，市场份额进一步得到提升。据公司2024 年9 月披露的投资者活动记录，公司在伊莱克斯、惠而浦等海外大客户中的份额每年都有不同程度的增长，国内方面，与海尔、小米、苏泊尔等客户均建立了紧密的合作关系。我们看好公司凭借其在智能控制器领域建立的品牌及技术优势，持续替代海外竞争对手份额，实现长期业绩快速增长。

    　　盈利能力进一步向好，费用控制成效显著

    　　盈利能力方面，2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为18.11%/ 5.05%。

公司在收入规模不断扩大的同时，通过研发策略、采购策略以及生产工艺优化等方式，综合降低产品成本，毛利率水平逐步恢复。费用方面，2024 年控制器板块期间费用同比增长24.26%，费用率下降0.52%，期间费用的增长主要系公司加大研发投入，坚持以创新驱动长期发展，在此前提下，公司的经营改善小组持续对个业务流所涉及道德费用进行有效管控，整体费用率逐步下降，运营效率持续提升。

    　　维持“买入”评级

我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子板块的发展前景，预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长，子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展。考虑到新项目研发投入增加，我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润为5.28/6.89/8.86 亿元，基于分部估值法，给予目标价17.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：上游元器件大幅涨价；智能控制器需求不及预期；射频芯片需求不及预期。