牧原股份(002714)：周期景气兑现 分红比例上调

公司公告2024 年三季度业绩和利润分配预案。2024 年前三季度，公司实现营业收入967.75 亿元，同比增长16.64%；归母净利润104.81 亿元，同比增长668.9%；2024 年第三季度，公司实现营业收入399.09 亿元，同比增长28.33%；归母净利润96.52 亿元，同比增长930.2%。前三季度利润分配方案，每10 股派发现金红利8.31 元（含税），分红总额约45亿元，占2024 年前三季度净利润40.06%。

第三季度出栏量增速加快，成本继续下降。2024 年前三季度，公司生猪出栏量5014.4 万头，同比增长0.3%，其中仔猪460.5 万头、种猪40.3 万头；第三季度，公司生猪出栏量1775.5 万头，同比增长6%，其中仔猪151.2 万头、种猪9.1 万头。第三季度，我们测算商品猪销售均价18.9 元/kg，完全成本13.7 元/kg，较第二季度下降0.7 元/kg。2024 年9 月份，公司养殖完全成本已经降至13.7 元/kg 以下。伴随生产效率的逐步提升和饲料原材料下降的体现，预计可实现年底13 元/kg 的成本目标。

屠宰业务减亏明显，运营能力逐步提升。2024 年前三季度，公司屠宰生猪797.6 万头，同比减少25.9%，亏损在6.5 亿元左右；第三季度屠宰生猪256.1 万头，同比减少29.1%，亏损在1.5 亿元左右。公司第三季度亏损明显下降，经营情况持续好转，经营质量提升效果显现。下一步屠宰肉食板块将持续提高运营能力，拓展客户群体及销售渠道，争取尽快实现扭亏为盈。

重视股东回报，上调分红比例。公司修订未来三年（2024-2026）股东分红回报规划，将每年以现金方式分配的利润由不少于当年实现的可供分配利润20%调整至40%（（年多次分分红的，行累计计计算），过实实行累积极回报广大股东，与股东共享公司发展成果，推 公司向高质量发展的目标持续迈行。

投资建议。考虑公司生猪销售结构情况与当前猪价表现，我们调整2024年盈利预测，同时考虑2026 年周期下累，下调2026 年猪价预期，预计2024-2026 年归母净利润分别为204.36 亿元、247.91 亿元、108.08 亿元，同比分别+579.4%、+21.3%、-56.4%，当前对应2024、2025 年PE分别为11.7x、9.7x，维持“买入”评级。