思源电气(002028)2024年三季报点评报告：在手订单充足 盈利能力持续提升

事件：

    10 月25 日，公司发布2024 年三季报。

    2024 年前三季度，公司实现营收104.07 亿元，同比+21.28%；归母净利润14.91 亿元，同比+29.88%；

其中，2024Q3 单季营收42.41 亿元，同比+29.39%；归母净利润6.04 亿元，同比+34.95%。

    观点：

收入结构优化，盈利能力提升。2024 年前三季度，公司实现毛利率31.42%，同比+1.31pct；实现净利率14.60%，同比+0.76pct，盈利能力提升或受益于海外占比提升带来的收入结构优化。预计随着海外市场逐步开拓以及高毛利率的高压产品逐步确认收入，公司盈利能力仍有进一步上行的空间。

合同负债、存货同比高增，在手订单充足。截至2024 年Q3，公司合同负债规模达到22.36 亿元，同比+98%；公司存货规模达到36.58 亿元，同比+33%。合同负债、存货同比高增，我们认为主要受益于需求提升、订单增加，有望支撑公司业绩持续增长。

计划3 亿元投资高压GIS 生产基地。截至2024 年Q3，公司在建工程规模达到4.6 亿元，同比增加2.5 亿元，增长主要系中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资。据10 月25 日公告，公司控股子公司江苏思源高压开关计划投资高压GIS生产基地，计划总投资为3 亿元，项目建设期为12 个月。本次投资有望支撑高压GIS 开拓，满足未来交付的产能需求。

盈利预测及投资评级：公司深耕输配电设备多年，有望受益于国内投资增长和海外更新及新建设备需求。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.85/25.41/30.68 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为28.7/23.5/19.5 倍。我们选取国电南瑞、中国西电、许继电气作为可比公司，公司业务结构良好、出海进度领先，当前估值水平略高于行业平均值，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。