水晶光电(002273)：3Q24营收净利创新高 毛利率亮眼

水晶光电发布三季报，2024 年Q1-Q3 实现营收47.10 亿元（yoy+32.69%），归母净利8.62 亿元（yoy+96.77%），前三季度已实现24 全年利润预期的96%（Wind 一致预期24 年归母净利8.92 亿元），大超预期。其中，3Q24实现营收20.55 亿元（yoy+21.19%、qoq+56.91%），归母净利4.35 亿元（yoy+66.99%、qoq+75.30%），单季收入、归母净利均创历史新高。公司从光学单一大单品向多元化结构成功转型，有望迎来营收和盈利能力综合提升；长期来看，公司在AR 产业链的战略卡位则有望在下一个消费电子创新周期带来快速成长机遇。维持“买入”评级。

    　　盈利能力持续提升，3Q24 毛利率同/环比提升8.1/5.4pct

3Q24 公司毛利率同比+8.14pct/环比+5.42pct 至36.71%，净利润率同比+5.80pct/环比+2.00pct 至21.39%。公司利润率在Q3 同环比明显改善，我们认为主要得益于：1）Q3 消费电子旺季，公司微棱镜、滤光片和薄膜光学面板整体稼动率回升；2）产品结构继续优化，大客户潜望式微棱镜和安卓客户旋涂滤光片出货量增长，带来光学光电子业务毛利率提升；3）对内挖潜，通过良率、人效和设备利用率提升带动毛利率上行。公司Q3 期间费用率同比-0.35pct 至9.25%，其中管理费用率同比-0.90pct 至4.58%，研发费用率同比-0.12pct 至4.00%。

多元化大单品业绩释放，奠定2024 全年利润高增基础2024 年以来，消费电子行业端呈现复苏趋势，公司业务也迎来多点开花，我们认为主要得益于公司1）基于与大客户的长期合作，由单一大单品向多元化产品成功转型，在北美大客户和国内客户机型上的供应料号和ASP 均有所提升，驱动经营业绩持续创新高；2）对内挖潜，降本增效，利润率实现优化。展望2025，北美大客户AI 端侧落地或将缩短用户换机周期，带动新机销售，公司作为北美科技巨头在光学元器件和解决方案的重要合作伙伴，将充分受益于大客户未来新品需求释放。同时，车载HUD 产品以及AR相关在研项目也为公司奠定中长期增长基础。

    　　给予目标价30.4 元，维持买入评级

考虑到公司盈利能力表现超预期，我们上修24-26 年毛利率预测，预计公司24-26 年归母净利润为10.8/13.2/15.5 亿元（前值9.2/11.2/12.7 亿元），同比增速分别为80.47%/21.54%/17.50%，对应EPS 为0.78/0.95/1.11 元。

基于公司在手机光学和AR 赛道的战略卡位，给予公司25 年32xPE(可比公司均值22x)，给予目标价30.4 元（前值23.8 元），维持买入评级。