万华化学(600309)：三季度业绩有所下滑 静待油价企稳

事件：公司发布2024 年三季报， 2024 年前三季度实现营收1476 亿元，同比增长11.35%，归母净利润为111 亿元，同比下降12.67%，扣非后归母净利润为109 亿元，同比下降12.07%，其中三季度单季度实现营收505 亿元，同比增长12.48%，归母净利润29.19 亿元，同比下降29.4%，扣非后归母净利润28.29 亿元，同比下降31.3%。

2024 年三季度，聚氨酯板块因主要装置检修，营收达542.4 亿元，环比下滑销量稳定在421 万吨。纯MDI 均价约1.95 万元/吨，聚合MDI 均价1.78 万元/吨。石化板块2024 年第三季度营收达505.37 亿元，环比增长12.48%。业绩提升得益于技术改造、新产能释放以及全球化和产业链协同效应的增强。不过，产品价格同比下降，加上高昂的原材料成本和三季度设备集中检修，对利润造成下行压力。精细化学品及新材料板块在三季度实现营收199.99 亿元，销量142 万吨。

    　　精细化学品及新材料：新战略重心，增长新引擎。自2019 年起，万华化学明确了在精细化学品及新材料领域的战略发展方向，专注于新材料市场的拓展。

公司蓬莱的20 万吨POE 一期项目是这一战略的关键里程碑，它标志着公司在聚烯烃弹性体技术上的重大突破，成功实现国产化替代，打破了国际技术壁垒。

该项目于2024 年上半年如期投产，成为中国首个此类项目，显著降低了我国对此类产品的外部依赖。鉴于POE 产品因复杂聚合技术和严格工艺控制而技术难度高，万华化学的这一成就凸显了其技术研发实力。目前，中国对POE的进口依赖度高，万华化学的乙烯项目为POE 生产提供关键原料，通过一体化产业链布局确保了辛己烯的稳定供应，增强了垂直整合优势。同时，万华化学还在ADI 业务、双酚A 项目及柠檬醛、香精香料等新兴领域积极布局，丰富产品组合，提升市场竞争力。随着新材料产业的蓬勃发展，精细化学品板块将成为万华化学业绩增长的新动力，通过多元化的收入来源和技术创新，进一步巩固其全球化工市场的领导地位，实现可持续发展? 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司三季度业绩以及油价走势，我们预测未来预计公司2024-2026 年收入分别为1929 亿元、2141 亿元和2312 亿元，归母净利润分别为145.77 亿元、164.93 亿元和191.39 亿元，EPS 分别为4.64元、5.25 元和6.10 元。当前股价对应PE 分别为16.4 倍、14.5 倍和12.5 倍，维持“强烈推荐”投资评级。