中远海能(600026)：价格反弹慢于预期 下调盈利预测 大股东增持提振信心

投资要点：

    事件：中远海能发布2024 年3 季度业绩公告，2024 年1-3 季度公司归母净利润34.15 亿元，同比下滑8.05%；扣非归母净利润33.49 亿元，同比增长0.77%。

3 季度公司归母净利润8.08 亿元，环比2 季度下滑41.03%，同比下滑10.93%；扣非归母净利润7.32 亿元，环比下滑47.02%，同比下滑19.00%。公司三季度处置一艘19 年船龄的VLCC“新金洋”轮，贡献0.76 亿元非经常损益。公司扣非归母净利润符合预期，与我们前瞻的7.5 亿元较为接近。

受到外贸油轮运价下行拖累整体业绩，公司经营TCE 略好于市场平均水平。2024年公司3 季度外贸油轮毛利6.12 亿元，同比下滑14%，环比下滑54%。由于航次完成后才确认收入，因此公司业绩滞后VLCC 运价约1 个月。据克拉克森运价显示，2024 年6 月-8 月VLCC 平均运价为30317 美元/天，环比2 季度业绩期3-5 月的平均运价48769 美元/天下滑38%，主要受到中国需求疲软拖累，3 季度出口至中国的原油贸易量同比下滑10%。但按照公司3 季度扣非业绩倒推，参考hifleet 卫星数据，Q3 公司油轮TCE 水平约为35000-36000 美元/天，略高于市场平均运价。成品油轮板块运价也明显回调，因LR 和MR 高运价吸引了更大的原油轮争抢中东成品油出口的运输需求（8 月VLCC 和苏伊士油轮运输成品油出口量较5 月接近翻了一倍）。失去了中小船高运价带来的超额收益，导致整体外贸油轮毛利跌幅超过VLCC 运价环比跌幅。

中期分红&大股东增持，积极回报投资者。公司10 月15 日公告表示，将实施2024 年度中期分红，拟向全体股东（A 股及H 股）每股派发现金红利人民币0.22元（含税），约为公司2024 年上半年实现的归属于上市公司股东净利润的40.3%。

此外，10 月21 日公司公告表示中远海能间接控股股东中国远洋海运集团拟增持总金额不低于人民币6.79 亿元，不超过人民币13.58 亿元。

有效供给预计持续收缩，景气上行依然确定。供给端，目前全球手持订单占比8%，按当前船队的交付计划看，2025-2027 年新交付的运力将贡献船队增速0.6%、2.5%和3.6%；若考虑船舶老龄化带来的效率损失，则有效运力则分别-4.4%、-1.4%、-0.3%。未来油轮市场因供给收缩带来的景气度上行依然确定。需求端，2024 年贸易疲软主要因国内工业柴油消费疲软和地炼开工不足（Kpler 数据显示1-9 月全球出口至中国的原油贸易同比下滑7%），明年中东和美国潜在的原油增产带来一定运输需求增量。

下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到受需求拖累运价表现低于预期，2024-2026 年运价预期由6、7、8 万美元/天下调至4.5、5.5、6.5 万美元/天；2024-2026 年归母净利润预测由58、70 和84 亿元下调至45、56、69 亿元。

公司重置成本约为650 亿，最新市值/NAV 为0.97 倍，对标同类型公司招商轮船最新市值/NAV 为0.92 倍，招商南油为0.99 倍，估值相对合理，维持“买入”评级。

    风险提示：安全事故、地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行等。