涪陵榨菜(002507)：改革成效显现 Q3盈利拐点如期来临

　　公司发布2024 年三季报，收入利润符合预期

公司披露2024 年三季报。2024 年Q1-Q3 公司营收/归母净利润分别为19.6/6.7亿元（同比+0.6%/+1.7%），其中2024Q3 公司营收/归母净利润分别为6.6/2.2 亿元（同比+6.8%/+17.9%）。收入利润符合预期。我们维持此前盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润8.8/9.6/10.6 亿元（同比+6.2%/+9.7%/+10.6%），EPS 为0.76/0.83/0.92 元，当前股价对应PE19.7/17.9/16.2 倍，考虑到公司改革成效显现，维持“买入”评级。

改革成效显现，2024Q3 收入扭转下滑态势

由于商超需求疲软叠加公司改革短期影响，2023Q2-2024Q2 公司营收连续5 个季度同比下滑，2024Q3 公司扭转下滑态势，营收同比增长6.8%，我们认为主要系公司改革成效显现：（1）公司2023 年初推出定位2 元价格带的60g 产品，对公司整体价格带进行补充，成效较好；（2）公司于2024Q3 根据产品优化进度逐步对终端提供销售政策支持、制定“定向爆破”规划项目，拉动终端销售。

成本红利如期释放，盈利能力同比改善

2024 年上半年公司采购青菜头及榨菜半成品价格同比分别下降32%/26%，新采购青菜头陆续于5 月、6 月投入使用，2024Q3 原材料以2024 年新采购青菜头为主，成本红利释放带来盈利拐点：2024Q3 公司毛利率同比+10.5pct 至56.2%。费用端，2024Q3 公司费用率同比+5.6pct，其中主要系销售费用率提升5.5pct。

展望全年：改革成效有望持续显现，内部活力逐步释放

展望全年，公司打造“大乌江”战略，在榨菜基础上积极开发萝卜、榨菜酱等品类发展。同时，我们预计公司改革红利持续释放，内部激励机制完善带动整体活力提升，2024Q4 经营在2023 年同期低基数下有望进一步向好。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。