盾安环境(002011)：归母净利润快速增长 加速布局新能源汽车热管理

　　投资要点

事件：盾安环境发布2024 年前三季度报告。（1）24Q1-24Q3：营业收入93.36 亿元，同比增长10.54%；归母净利润6.49 亿元，同比增长20.10%；扣非归母净利润6.29 亿元，同比增长0.81%；EPS 为0.61 元/股，同比增长19.61%。（2）24Q3：营业收入29.90 亿元，同比增长4.09%；归母净利润1.75 亿元，同比减少17.18%；扣非归母净利润1.63 亿元，同比减少18.95%；EPS 为0.17 元/股，同比减少15%。

    　　营收端：下游空调行业、新能源车市场向好带动营收增长。

根据产业在线数据，2024 年1-6 月中国家用空调销售量为11347.20 万台，同比增长15.50%，下游空调行业环境向好带动公司制冷配件业务增长；汽车热管理业务方面，根据中国汽车工业协会数据，2024 年1-6 月国内新能源汽车产销分别为492.90 万辆和494.40 万辆，同比分别增长30.10%和32.00%，将带动新能源汽车热管理产品市场需求持续大幅增长。

    　　成本与费用端：经营格局稳定、费用率优化。

（1）24Q1-24Q3 公司毛利率为18.19%，同减1.08pcts；24Q3 毛利率为18.57%，同减0.84pcts。（2）24Q1-24Q3 公司四大费用率为9.44%，同减0.67pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.67%/2.92%/0.08%/3.78%，同比变动-0.42/-0.15/-0.25/0.14pcts。其中24Q1-Q3 财务费用同比减少74.57%，主要系结构和利率优化及利息收入增加。

边际端：大力拓展新能源汽车热管理业务，看好后续发展空间。

公司收购上海大创汽车技术有限公司，补足水侧产品短板、冷媒侧+水侧齐发力，助推ASP 提高，二供机遇将催化公司收入快速提高。目前公司在技术和产品性能上领先市场，已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应体系。随着公司收购上海大创汽车技术有限公司，产品品类得以丰富，未来公司热管理业务有望持续高速增长。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营收分别为127.8、143.8、161.4 亿元，同比增速分别为12.29%、12.48%、12.27%，3 年CAGR 为12.4%；归母净利润分别为9.8、10.8、12.7 亿元，同比增速分别为32.35%、10.70%、17.65%，3 年CAGR 为19.9%，对应PE 分别为12、11、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源销量不及预期，水侧产品带动ASP 提升不及预期等。