晨光股份(603899)：2024Q3业绩承压 期待经营边际改善

　　2024Q3 业绩承压，期待经营边际改善，维持“买入”评级

公司2024Q1-Q3 实现营业收入171.1 亿元（同比+7.9%，下同），归母净利润10.2亿元（-6.6%），扣非归母净利润9.3 亿元（-6.8%）。单季度看，公司2024Q3 实现营业收入60.6 亿元（+2.8%），归母净利润3.9 亿元（-20.6%），扣非归母净利润3.6 亿元（-20.4%）。考虑到下游消费需求不景气，终端竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为15.59/18.16/20.95 亿元（原值为17.11/19.78/22.59 亿元），对应EPS 为1.69/1.97/2.27 元，当前股价对应PE为15.7/13.4/11.7 倍，看好公司中长期以传统零售业务为主体，零售大店新业务与办公直销业务为扩展的一体两翼战略持续发力，维持“买入”评级。

盈利能力：费用投放加速，净利率承压

公司2024Q1-Q3 毛利率为20.5%（-1.4%），期间费用率为12.8%（+1.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为+7.9%/+4.1%/+0.8%/0.0%，分别同比+0.9/持平/-0.1/+0.2pct，综合影响下，公司2024Q1-Q3 销售净利率为6.1%（-0.5pct），扣非归母净利率为5.1%（-0.3pct）。单季度看，2024Q3 公司毛利率20.5%（-1.4pct）；期间费用率为12.8%（+1.0pct）。综合影响下，公司销售净利率为6.6%（-2.1pct），扣非归母净利率6.0%（-0.6pct）。

收入拆分：科力普短期增长承压,终端消费环境影响大学汛动销偏弱

传统核心业务方面，2024Q3 公司书写工具/学生文具/办公文具分别收入8.8/11.9/7.1 亿元，分别同比+2.5%/-8.4%/+1.9%/+7.5%，其中学生文具收入下滑我们预计主系受消费环境影响大学汛动销偏弱及高单价产品占比下降所致；线上动销表现靓丽，2024Q3 晨光科技实现营业收入4.0 亿元（+38.9%）；零售大店新业务方面，2024Q3 晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入3.7 亿元（-3.4%），截至2024 年9 月末，公司在全国拥有九木杂物社702 家（较2024Q2 末增长31家），晨光生活馆38 家（较2024Q2 末持平）；办公直销业务方面，2024Q3 科力普实现收入30.4 亿元（+7.5%），在整体大环境压力下收入增长短期有所承压。