香飘飘(603711)：冲泡业务承压 饮料业务有序增长

事件：香飘飘发布2024 年第三季度报告，公司24 前三季度实现营业收入19.38 亿元，同比-2.05%，实现归属于母公司股东的净利润0.18 亿元，同比+408.98%，实现扣非归母净利润-0.06 亿元。根据三季报，公司24Q3 单季度实现营收7.59 亿元，同比-6.1%，归母净利润0.47 亿元，同比-0.62%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比-6.52%。

即饮业务调整收获成效，冲泡类业务有所承压1） 24 年前三季度，公司实现冲泡类饮品收入11.1 亿元，同比-8.27%，占比为58.07%；公司即饮类产品定位进行重新梳理，即饮类产品增长较好，实现即饮类产品收入8.01 亿元，对比去年同期增长7.89%，占比对比去年同期提升3.89pct 至41.93%。24Q3 单季度来看，公司实现冲泡类产品收入4.96 亿元，同比-14.88%，占比为66.11%；实现即饮类产品收入2.54 亿元，对比去年同期增长17.82%，占比对比去年同期提升6.86pct 至33.89%。

2） 前三季度，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营分别实现营收8/2.5/2.85/1.54/0.89/1.14/0.34/1.19/0.15/0.51 亿元， 分别同比

+4.42%/-6.11%/+1.11%/-8.38%/-4.46%/-1.15%/+8.83%/-30.77%/+6.48%/+14.58%。单季度看，24Q3 公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/ 出口/ 直营分别实现营收

3.63/0.83/1.11/0.58/0.35/0.46/0.13/0.25/0.05/0.11 亿元， 分别同比+4.14%/-12.38%/-5.16%/-17.74%/-8.36%/-15.55%/+27.80%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。

毛利率显著提升，拉动公司整体盈利水平有序增长2024 年前三季度，公司渠道结构中经销商/电商/出口/直营，四种模式分别占主营业务比重90.36%/6.21%/0.78%/2.65%，对比去年同期分别+2.12/-2.57/+0.06/+0.39pct，分别实现营收17.27/1.19/0.15/0.51 亿元，分别同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%。单季度看，24Q3 公司经销商/电商/出口/直营分别实现营收7.1/0.25/0.05/0.11 亿元，分别同比-3.37%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。

24Q3 来看，公司毛利率为40.94%，对比去年同期+2.41pct，管理/销售/研发/财务费用率分别对比去年同期+1.03/+0.23/+0.52/+0.76pct 至8.06%/26.13%/1.58%/-1.23%，净利率对比去年同期+0.34pct 至6.22%。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到外部宏观环境存在一定挑战和不确定性，我们下调了公司24-26 年的盈利预测， 预计公司24-26 年归母净利润分别为2.81/3.64/4.49 亿元（原值为2.98/3.83/4.69 亿元），对应PE 分别为20/15/12 倍，考虑到公司后续即饮业务仍具成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示