比亚迪(002594)：24Q3市占率稳步提升 第五代DM技术带动公司新车周期

比亚迪发布2024 年三季度报告。公司24Q1-3 实现营收5023 亿元，同比+19%；实现归母净利润252 亿元，同比+18%。其中24Q3 实现营收2011亿元，同比+24%，环比+14%；实现归母净利润116 亿元，同比+11%，环比+28%。

行业龙头，24Q3 市占率稳步提升。根据乘联会批发销量数据，比亚迪24Q1-3共销售新车273.6 万辆，同比+32%。其中24Q3 销售112.9 万辆，同比+37%，环比+15%。根据乘联会出口数据，比亚迪24Q1-3 共出口新车29.4 万辆，同比+102%。其中24Q3 出口9.1 万辆，同比+28%，环比-14%。根据终端上险量数据，公司24Q3 市占率达到18.3%，环比+2.1%。根据我们测算，公司24Q3 单车收入约17.8 万元，同比-1.9 万元，环比-0.1 万元。

24Q3 加大研发投入，盈利能力稳健。根据比亚迪2024 年三季度报告，公司24Q3 销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8% ， 同比+0.8/+0.2/+0.0pct，环比+0.5/+0.1/+1.7pct。24Q3 净利率6.0%，同比-0.7pct，环比+0.7pct。

第五代DM 技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024 年5 月，公司正式发布第五代DM 技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC 综合续航2100km 等性能优势。新平台车型持续推出，5 月，搭载第五代DM 技术的秦L DM-i 与海豹06 DM-i 上市；7 月，宋L DM-i 及2025 款宋PLUS DM-i 上市；9 月，2025 款汉DM-i 上市，同月，海狮05 DM-i、宋Pro DM-i 上市；10 月，2025 款唐DM-i 上市。根据终端上险数据，截至9月，新混动平台车型共拉动销量25.8 万辆。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。

盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024 年新车销量约393 万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026 年营收分别约为7651/9188/11038 亿元，归母净利润约为383/535/726 亿元，EPS 为13.16/18.40/24.96 元。公司2024 年10 月31 日收盘市值对应2024/2025/2026 年PE 为23/17/12 倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024 年24-25 倍PE，对应合理价值区间315.89-329.05 元。维持“优于大市”评级。