潍柴动力(000338)：24Q3业绩承压 凯奥盈利能力环比提升

潍柴动力发布2024 年三季度报告。2024Q1-3 公司实现营收1619.5 亿元，同比+1%；实现归母净利润84.0 亿元，同比+29%。其中2024Q3 实现营收494.6 亿元，同比-9%，环比-12%；实现归母净利润25.0 亿元，同比-4%，环比-24%。公司24Q3 毛利率为22.1%，同比+0.4pct，环比+0.7pct，净利率为6.0%，同比+0.1pct，环比-1.2pct。

我们认为，潍柴24Q3 业绩下滑，与国内重卡及天然气牵引车景气度关联较大。根据中汽协及WIND，24Q3 国产重卡销量为17.8 万台，同比-18%，环比-23%；其中天然气牵引车销量仅为3 万台，同比-36%，环比-40%。因此我们推测，重卡行业的波动对公司发动机业务影响较大。此外，24Q3 单季度财务费用高达3.57 亿，为近10 年第二高，也对利润有一定影响。

KION（凯奥）公司24Q3 盈利能力环比提升。公司控股的KION 公司，24Q3营收、毛利和净利润等指标同环比相对稳定，EBIT 环比提升20%，盈利能力提升。

我们认为，目前国内物流行业景气度有提升趋势，国内重卡销量有一定的修复潜力，潍柴的增长逻辑仍在。根据中国物流信息中心官网，2024 年10 月21 日-10 月25 日，由中国物流与采购联合会和林安物流集团联合调查的中国公路物流运价指数为1058.95 点，比前一周回升1.28 %。我们认为运价的回升叠加以旧换新对交运设备的出清，是驱动重卡销量增长的长期作用力。

我们预计公司2024/25/26 年营收达到2229/2389/2563 亿元，归母净利润112/125/143 亿元，对应EPS 为1.29/1.43/1.64 元。公司2024 年10 月30日收盘股价对应10/9/8x PE。考虑到公司的领先优势，给予公司2024 年13-15x PE，对应合理价值区间为16.71-19.28 元。维持“优于大市”评级。