沪农商行(601825)：信贷平稳扩张 资产质量稳定

　　核心要点：

    　　信贷平稳扩张，存款增速提升

2024Q3，沪农商行总资产/贷款/存款同比增速分别为7.9%/6.0%/8.9%，总资产增速较中期末上升0.9%，贷款增速稳中有升。公司贷款余额4287.62亿元，同比增长5.0%。个人贷款余额为2085.64 亿元，同比下降1.5%，余额降幅较中期末收窄。其中，非信用卡个人贷款余额为1882.96 亿元，较年初基本持平。存款增速较中期末上升2.0%，主要是对公存款增速较上半年加快。

    　　业绩稳健增长，非息收入增速提高

2024Q3，沪农商行营业收入增速和归母净利润增速稳中略有升，营收增速为0.3%，归母净利润增速为0.8%，较中期增速上升0.2%。由于息差仍然承压，净利息收入负增长3.1%，较中期增速下降0.5%。非息收入同比增长11.8%，非息收入增速环比提升2.9%，主要得益于财富业务形成的手续费及佣金收入降幅收窄，以及金融市场业务取得较好收益。

资产端收息压力仍存，负债成本节约仍有空间前三季度，测算沪农商行净息差稳中略有下滑，主要由于资产端收息率仍然承压，前三季度资产收益率相较于中期下降3 BP。10 月存量房贷利率调整以及LPR 下行仍对后续资产端收益产生压力。由于前期存款挂牌利率发生多轮下调，沪农商行中期存款成本率较上年下降12 BP，前三季度负债成本率相较于中期继续下降2 BP。预计随着中小行跟进大行降低存款利率的步伐，负债成本节约仍有空间。

    　　资产质量保持稳定，筑牢分红基础

2024Q3，沪农商行不良贷款率为0.97%，持平于中期末，关注贷款率为1.36%，较中期末上升0.13%，预计主要来自零售小微资产质量压力。沪农商行拨备覆盖率为364.98%，仍然保持较高风险抵补水平。整体来看，资产质量指标表现稳定。后续随着增量政策落地，资产质量有望进一步巩固。

沪农商行核心资本充足率为14.51%，较中期末降低0.17%，资本水平保持优异。沪农商行2024 年度中期分红率提高至33%，在上市行中排名前列，注重满足股东回报需求，稳定业绩和优异资本水平为可持续分红奠定基础。

    　　投资建议

沪农商行前三季度资产规模实现稳健扩张，预计在增量政策加持下，信贷增速有望保持稳定。随着存款成本管理加强与新一轮降息落地，公司负债成本仍有节约空间。考虑公司经营稳健，拨备及资本水平充足，未来有望继续巩固稳定分红条件，具备高股息股属性。

根据三季报情况及利率预期，调整2024~2026 年归母净利润同比增速至1.1%/2.6%/4.2%，对应EPS 分别为1.31/1.34/1.40 元，现价对应PB 为0.60/0.56/0.52 倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

    　　经济复苏不及预期，信贷需求减弱；息差压力加剧。