福莱特(601865)：三季度盈利承压 供给缩量推动行业边际改善

事件

    　　福莱特发布2024 年第三季度报告：2024 前三季度公司实现营业收入146.04 亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96 亿元，同比下降34.18%。

    　　投资要点

三季度盈利承压，单季度业绩首亏

2024 前三季度公司实现营业收入146.04 亿元，同比下降8.06%；实现归母净利润12.96 亿元，同比下降34.18%；毛利率为19.02%，同比下降2.21pct；净利率为8.91%，同比下降3.50pct。其中，24Q3 公司实现营业收入39.08 亿元，同比下降37.03%，环比下降21.37%；实现归母净利润-2.03亿元，同环比均由盈转亏；毛利率为5.97%，净利率为-5.09%。业绩不及预期主要系下半年光伏玻璃价格大幅走弱，公司盈利能力承压，另外Q3 公司计提资产减值损失1.13 亿元也对利润有一定影响。

    　　行业冷修减产，价格跌幅收窄，周期底部渐近

降价和累库压力下，7 月以来国内光伏玻璃行业冷修量逐步加大，甚至出现堵窑口减产情况，在产产能逐步下滑。据卓创资讯，10 月份行业冷修产能2450 吨，预估截至10 月底日熔量为10.2 万吨/日，环比减少2.34%，在产产能相比6 月高峰时已下降10.76%，但由于终端市场需求疲软导致组件端开工积极性不高,目前库存压力仍大，平均库存约38 天。供给缩量一定程度缓解价格下行，据卓创资讯，截至10 月底2.0/3.2mm 玻璃价格分别环比下降2.00%/3.57%，较上月降幅收窄3.66pct/3.10pct。我们预计，亏损压力下企业后续仍存冷修减产计划，后续产出有望继续减少并开始缓慢去库，供需平衡有望逐步达成，带动价格回升和行业盈利修复。同时，目前光伏行业供给侧改革预期升温，建议关注行业协同减产、限制高能耗产能等潜在供给侧变化趋势，若真实落地，公司作为低能耗龙头将率先受益。

    　　盈利预测

考虑公司前三季度盈利低于预期，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026 年收入分别为203.99、246.99、293.99亿元，EPS 分别为0.42、1.04、1.46 元，当前股价对应PE分别为64.2、26.0、18.5 倍，鉴于行业持续冷修减产，产品价格降幅收窄，周期底部逐步显现，叠加政策预期升温，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

光伏需求不及预期风险、光伏玻璃产品价格波动风险、行业协同减产效应不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外布局不及预期风险、汇率波动风险、大盘系统性风险。