钱江摩托(000913)：Q3利润率下滑 复苏+成长持续验证

　　投资要点

事件：公司发布三季报，单 Q3 营收16.6 亿元，同比+38.5%。归母净利润1.18亿元，同比-9.2%，同比下滑主要系去年同期非经常性收益高基数（主要来自非流动资产处置收益，6200+万），单Q3 扣非后归母净利润1.19 亿元，同比+58.4%。年初至今来看，Q1-Q3 公司实现营收49.2 亿元，同比+20%，归母净利润4.67 亿元，同比+13.8%。

Q3 利润率下行，预期新车型在Q4 驱动盈利能力反弹单

Q3 毛利率25.2%，同比-2.8pct；净利率6.8%，同比-3.9pct。我们判断三季度利润率波动主要系部分低毛利车型放量。三季度费用上有所优化，经营管理提效，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.4% /4.2% /5.1%，同比下降1.4pct/2.7pct/1.0pct。

    　　年内内销复苏确认，Q3 出海淡季不淡

1） 根据中国摩托车商会，今年1-9 月，我国大排量摩托车（250cc 以上）销售57.3 万辆（内销+外销），同比+40%；今年1-6 月，大排量二轮燃油摩托车行业内销20 万辆，同比+19%。我们判断Q3 公司的大排量内销同比有望加速，全年呈现复苏趋势。

    　　2） 展望Q4：新车型驱动量利齐升值得期待，以赛600RS 为代表的更新车型陆续面世，更高的单车盈利能力有望继Q3 后，驱动销量及利润率向上。

    　　盈利预测与估值

赛600RS 等新车型，有望在Q4 驱动量利齐升，国内复苏趋势明确，出海成长性依然逐季验证，四季度观察出海季节性启动。延续2024 年是公司拐点的判断，海外开拓为公司打开边际增速和格局，海外渠道持续扩张，自主品牌出海空间大，预计 24-26 年营业收入 65.4、86.6、101.8 亿元，同比+28%、+32%、+18%。预计归母净利润6.13、8.06、9.32 亿元，同比+ 32%、+32%、+16%，截至10 月31 日收盘，24-26 年PE 分别14.97X、11.39X、9.85X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。