盐津铺子(002847)：Q3收入增速环比提速 扣非净利润有所波动

事件：盐津铺子发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现营收38.61亿元，同比+28.49%，归母净利润4.93 亿元，同比+24.55%，扣非归母净利润4.24 亿元，同比+12.09%。2024Q3 实现营收14.02 亿元，同比+26.20%，归母净利润1.74 亿元，同比+15.62%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+4.80%，主因去年同期所得税率低基数。

三季度收入稳健增长，大单品魔芋和鹌鹑蛋表现亮眼。公司2024Q3 收入端实现稳健增长环比提速，增速领先零食行业。多渠道齐头并进，抖音电商渠道和零食量贩渠道维持高速增长，抖音月销破亿。

线下传统渠道中BC 渠道实现双位数增长，前期公司主动调整收缩直营渠道，直营商超渠道降幅略有缩窄。产品方面，公司持续聚焦七大核心品类，打造爆品策略，推动鹌鹑蛋和魔芋两大单品实现高速增长，蛋皇鹌鹑蛋进驻山姆会员店表现亮眼。魔芋通过创新打法不断为大魔王品牌造势，在抖音平台表现亮眼，线上线下联动带动魔芋体量快速爬坡。

渠道结构调整毛利率下滑，所得税率变化影响利润表现。2024Q3公司毛利率为31.84%，同比-2.6pct，主因渠道结构变化影响。2024Q3销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率为12.13%/4.0%/1.59%/0.24%，同比+0.3/-1.3/-0.2/-0.2pct，销售费用率提升系公司强化品牌势能加大宣传、广告投入以及开展展会活动等所致，管理费用持续优化，期间费用率整体同比下滑。2024Q3 所得税率15.5%，同比+10.5pct，主因去年同期所得税率较低。受毛利率和所得税率影响，使得2024Q3 销售净利率（12.49%）同比下降1.1pct。

投资建议：根据公司三季报情况以及渠道调整情况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速分别为26.54%/24.16%/20.17%，归母净利润增速分别为24.18%/27.70%/24.88%，EPS 分别为 2.30/2.94/3.67元，对应当前股价PE 分别为23x/18x/14x，我们按照2025 年业绩给予22 倍，一年目标价64.68 元，维持“买入”评级。