重庆啤酒(600132)：宏观扰动收入端承压 基本面确定性仍强

事件：重庆啤酒发布2024 年第三季度报告，公司24 年前三季度实现营业收入130.63 亿元，同比+0.26%，实现归属于母公司股东的净利润13.32 亿元，同比-0.9%，实现扣非归母净利润13.06 亿元，同比-1.61%。公司24Q3单季度实现营收42.02 亿元，同比-7.11%，归母净利润4.31 亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18 亿元，同比-11.6%.

产品结构分化，经济档次销量高增

1） 2024 年前三季度，公司实现啤酒销量265.7 万吨，比上年同期增长0.2%，对应吨价达4916.45 元/吨，同比+0.06%，对应吨成本3700.99 元/吨，同比+0.94%。24Q3 单季度来看，公司实现啤酒销量87.32万吨，比上年同期减少5.59%，对应吨价达4812.54 元/吨，同比-1.61%，对应吨成本3620.77 元/吨，同比+0.89%。

2） 分档次来看，前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18 亿元，对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%，占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct 至60%/37.49%/2.5%，单季度来看，24Q3公司高档/主流/经济档次分别实现收入23.62/15.9/1.32 亿元，分别同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，占比分别对比去年同期-0.86/+0.11/+0.75pct至57.83%/38.93%/3.24%。

    　　费投略微提升，盈利水平窄幅波动

按区域看，24 年前三季度公司西北区/中区/南区分别实现营收36.73/53.49/36.85 亿元，对比去年同期分别-2.5%/0%/+1.13%，占比分别-0.62/+0.17/+0.44pct 至28.9%/42.09%29%。单季度来看，24Q3 公司西北区/中区/南区分别实现营收11.21/17.93/11.7 亿元，同比分别-10.48%/-5.23%/-9.28% ， 占比分别-0.8/+1.23/-0.44pct 至27.46%/43.89%/28.65%。

前三季度，公司毛利率为49.2%，对比去年同期小幅提升0.01pct，其余销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct 至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%，毛销差下降0.16pct 至34.13%，公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct 至20.41%。24Q3 来看，公司毛利率为49.17%，对比去年同期-1.36pct，其余销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct 至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%，毛销差下降0.5pct 至34.43%，公司净利率对比去年同期-0.72pct 至20.64%。

    　　盈利预测与投资建议

考虑到公司三季度销量有所承压，我们下调了公司24-26 年的盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94 亿元（原值为13.88/14.74/15.38 亿元），对应PE 分别为21/20/19 倍，考虑到公司业绩确定性较强，且历史上分红率较高，假设公司24 年分红率达100%，对应盈利预测下24 年股息率达4.8%，维持“买入”评级? 风险提示

    　　原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等