比音勒芬(002832)：Q3业绩优于行业 新品牌发展可期

　　本报告导读：

    　　Q3 因国际品牌培育投入增加，短期盈利略有波动，但业绩仍显著优于行业；公司拓店保持稳健增势，同时更加注重门店盈利水平，未来高质量发展可期。

    　　投资要点：

投资建议：考 虑到消费需求疲软影响终端销售，下调2024-2026 年EPS 预测至1.61/1.85/2.08 元（调整前为1.88/2.20/2.53 元），考虑到公司作为中高端时尚运动服饰龙头的地位稳固，给予公司2024 年高于行业平均的15 倍PE，维持目标价24.44 元，维持“增持”评级。

事件：2024Q1-3 收入30.0 亿元，同比+7.3%；归母净利润为7.6 亿元，同比+0.6%；扣非归母净利润为 7.3 亿元，同比+1.3%。其中Q3收入10.6 亿元，同比-4.4%，归母净利2.8 亿元，同比-17.3%，扣非归母2.8 亿元，同比-20.0%。业绩略低于预期。

因国际品牌培育投入增加，短期盈利略有波动，但Q3 业绩仍显著优于行业。Q3 收入同比-4.4%，毛利率同比-2pct，主要受部分产品加价倍率下降以及产品结构变化的影响，折扣保持稳定。Q3 比音勒芬主品牌表现稳健，国际品牌持续培育，其中KENT＆CURWEN 品牌的新品于2024 年9 月在英国伦敦时装周亮相，线下门店持续快速拓展，根据官方公众号数据，当前该品牌已在深圳万象天地、香港海港城、重庆星光68 等多地商圈开出共计7 家门店。因新品牌培育所需投入增加， Q3 销售/ 管理/ 财务费用率同比分别+0.2/+5.2/+0.6pct，其中管理费用同比增加5280 万，因此费用端抬升导致短期盈利出现下滑。若剔除新品牌培育的费用影响，预计利润端增速与收入端增速较为匹配，业绩表现显著优于行业。

渠道端更加注重门店盈利，中长期高质量发展可期。2024H1 公司新开59 家、关闭51 家门店，合计净增加8 家，在弱消费背景下，公司将更加关注门店的经营质量及盈利水平，下半年保持平稳拓店节奏。截至Q3 末存货同比+28%至8.9 亿元，主要由于新品牌备货以及老品牌冬装备货增加。Q4 公司将保持稳健运营策略；展望中长期，主品牌、高尔夫独立店以及威尼斯狂欢节品牌将持续稳步拓店，同时国际新品牌将持续快速成长，公司业绩有望持续领跑行业。