中国太保(601601)：利润弹性充分释放 负债端未来值得期待

　　事件：公司24Q3 单季实现净利润131.8 亿元，同比+173.6%；24年前三季度实现净利润383.1 亿元，同比+65.5%。

    　　投资端：权益+固收双牛带动投资收益高速增长。

24 年前三季度，公司实现利息收入+投资收益+公允价值变动损益合计985.0 亿元，同比+105.9%。公司总投资收益率/净投资收益率分别为4.7%/2.9% （ 均未年化， 年化后6.3%/3.9% ）， 较23 年同期+2.3/-0.1Pct。股债共振上涨带动投资收益三季度释放明显，带来显著业绩增量。

    　　太保寿险：个险贡献主要增量，银保价值转型延续。

24 年前三季度，公司实现新单保费收入706.7 亿元，同比-5.0%（24H同比-11.8%，增速提升6.7Pct），Q3 单季有所改善；新业务价值142.4亿元，同比+37.9%（24H 同比+22.8%，增速提升15.1Pct）；新业务价值率20.1%，同比+6.2Pct。

1） 个险渠道：实现新单保费收入338.3 亿元，同比+16.3%（24H 同比+10%，增速提升6.3Pct）；月均核心人力规模5.8 万人，同比+2.4%；核心人力月人均首年规模保费6.1 万元，同比+15.0%；新增人力量质齐升，增员人数同比增长15.5%，新人月人均首年规模保费同比增长35.0%。

2） 银保渠道：实现新单保费收入240.2 亿元，同比-18.4%（24H 同比-30.4%，增速回升12.0Pct）；其中个人长险期缴新保规模保费102.0 亿元，同比+23.2%，银保渠道坚持价值导向，寻求有质量的发展。

    　　太保财险：盈利边际稳定，非车保费收入快于车险。

太保财险实现保费收入1598.2 亿元，同比+7.7%。其中车险保费781.3亿元，同比+3.3%；非车险保费816.9 亿元，同比+12.2%。承保综合成本率为98.7%，与去年同期持平。

投资建议：负债端行业定价利率持续下调，负债端结构预计将会向分红险倾斜，公司销售队伍质态行业领先，更能适应分红险销售。投资端公司有望持续受益于资本市场行情，持续释放投资收益带动净利润增长。

我们预计2024-2026 归母净利润为445 亿元、469 亿元及506 亿元，同比+63.1%、5.5%及7.7%。未来重点关注指数涨幅、长债收益率和负债端分红险的销售情况。维持“买入”评级。

风险提示：资本市场持续波动；长端利率持续下行；负债端表现不及预期