埃斯顿(002747)：Q3净利率降幅收窄 期待人效提升

埃斯顿发布三季报：Q3 实现营收11.98 亿元（yoy+21.66%，qoq+2.72%），归母净利671.62 万元（yoy-84.33%，qoq+108.40%）。2024 年Q1-Q3 实现营收33.67 亿元（yoy+4.38%），归母净利-6669.98 万元（yoy-147.55%），扣非净利-1.08 亿元（yoy-222.85%）。整体净利率降幅收窄，人效提升初现成效，考虑到公司在工业机器人行业的领先地位，我们预计未来两年业绩增速更快，维持“买入”评级。

24Q3 机器人景气度有所回升，公司收入重新提速7~9 月国内PMI 分别为49.4、49.1 和49.8，公司Q3 收入实现逆势增长，推测系机器人业务收入增速有所提升。据统计局，7~9 月我国工业机器人销售台数分别同比+19.7%、+20%、+22.8%，较Q2 出现一定提速。随着光伏机器人基数效应的逐步减弱以及公司市占率的不断提升，未来公司收入有望回归到较快增长通道。

    　　盈利能力降幅收窄，未来人效提升值得期待

公司Q3 单季度实现毛利率30.27%、净利率0.69%，分别同比-2.92 和-3.61pct，整体降幅较上半年有所收窄，年内公司毛利率下降主要系机器人行业竞争有所加剧，公司正积极加大新产品的开发，增强产品差异化竞争力，以及通过优化供应链、提升原材料国产替代、实施制造精益管理等降本增效措施，未来毛利率水平有望逐步改善。费用端24Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.47/+0.2/-2.35/+1.36pct，财务费用率提升主要系利息增加以及汇兑损失，而销售和管理费用率提升幅度较上半年有所收窄，研发费用率得到较好管控，随着公司降本增效工作的持续推进，未来人效提升和费用率的下降值得期待。

    　　盈利预测与估值

维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.02、1.88和4.43 亿元。考虑到25 年工业机器人行业仍处于利润复苏前期，故参考可比公司26 年PE 估值，可比公司26 年Wind 一致预期PE 为62 倍，给予公司26 年62 倍PE，目标价31.6 元（前值15.4 元），维持“买入”评级。