芭薇股份(837023)：Q3收入同比高增 海外拓展再进一步 上调盈利预测与评级

　　事件：

公司发布2024 年三季报，Q3 收入超预期。公司24Q1~Q3 实现收入4.71 亿元，同增49.5%；归母净利0.29 亿元，同减5.7%，扣非后归母净利0.27 亿元，同增0.6%。Q3单季度实现收入2.05 亿元，同增101.1%；归母净利0.14 亿元，同增57.5%；扣非后归母净利0.14 亿元，同增68.6%。

    　　投资要点：

大客户逻辑持续+低基数效应，单三季度收入同比高增，Q4 有望延续。单Q3 公司实现收入2.05 亿元，同增101.1%，环增36.2%。一方面，公司ODM 能力持续获得认可，大客户数量增多，定制开发品类扩大，报告期内订单量增长明显；另一方面，去年同期第一大客户广州蜚美印尼销售渠道受阻，虽然公司及时调整产能服务其他品牌，但仍形成较低基数。公司以销定产，24Q3 末存货余额9957.68 万元，同比大增89.92%，我们预计公司Q4 订单饱满。

毛利率阶段性承压，主动费用管控抵御部分盈利压力。公司Q1~Q3 毛利率为26.7%，同比减少7.7Pcts。单Q3 毛利率为24.8%，环比减少0.6Pcts。做大体量是公司短期首要目标，为绑定优质客户公司牺牲一定毛利空间，我们认为强供应链能力及强产品开发能力保障公司议价能力，毛利率继续向下空间有限。公司单Q3 销售/管理/研发费用率分别为5.7%/4.9%/3.5%，分别环比-2.6/-6.4/-0.9Pcts，抵御部分盈利压力。单Q3 公司净利率为7.0%，环比+2.5Pcts。

印尼建厂构建海外竞争力，分享东南亚美护高景气度。公司出海战略再进一步，与大客户广州蜚美合资设立印尼公司PT SUNPINK BIOTECHNOLOGY INDON，实现从“产品出海”到“产能出海”转变。印尼工厂预计25 年起投入生产，承接国内出海品牌及当地品牌代工需求。此外，印尼工厂将作为出海桥头堡，助力公司开拓东南亚其他地区客户。根据欧睿咨询预测，21-26 年(E)东南亚6 国是全球美护发展最快市场。

上调盈利预测，上调至“买入”评级。考虑公司Q3 收入超预期，Q4 旺盛需求有望延续，叠加公司加大海外布局助力份额扩张， 我们上调24-26 年营业收入预测至6.74/10.09/11.46 亿元（原值为6.17/9.30/10.87 亿元），上调各期净利润预测至0.45/0.80/0.95 亿元（原值为0.43/0.76/0.91 亿元），最新股价（2024/11/01）对应PE分别为26/15/13 倍，可比公司25 年PE 均值为21 倍，对应上行空间42%。公司代工经验充沛，供应链优势突出，大客户+大单品战略下国内外市场拓展齐头并进，行业竞争力不断增强，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产品质量问题引起诉讼、处罚风险等。